韶能股份(000601)点评：汛期渐退及湖南下调水电上网电价致公司三季度业绩同比下滑 携手中车株洲所新能源业务有望实现加速推进

　　报告要点

    　　事件描述

    　　韶能股份发布2016 年前三季度业绩预报：根据初步计算，公司预计2016年三季度实现归母净利润8400 万元左右，同比下降16.65%；前三季累计实现归母净利润4.58 亿元左右，同比增长90.41%。

    　　事件评论

    　　汛期渐退致三季度发电量出现削减，湖南水电上网电价下调压低三季度业绩表现。由于今年我国南方各流域汛期提前，公司下属水电站发电量时间分布出现变化：二季度远超预期，进入三季度后发电量出现消退。根据湖南省水文局资料，上半年公司电站所在沅水、耒水流域来水偏丰致湘江流域来水量大增，二季度湘江湘潭站流量6 次超过1万（单位立方米/秒，下同），6 月16 日达到1.5 万以上，最低不低于2000。6 月下旬，湘江流域流量大幅回落，进入三季度后最高流量不超过6000，最低仅631。广东片区，由于受多次台风影响，珠江水系降水主要集中在红水河、北盘江、南盘江以及西江流域，公司下属电站所在武江——北江流域所受影响较小。因此，我们预测公司三季度发电量同比略有下降，致公司三季度业绩出现下滑。此外，湖南省自2016 年9 月1 日起下调水电上网电价，公司预计全年将减少营收2000万元左右（占2015 年全年营收的0.67%），部分影响公司三季度业绩表现。然而，由于公司上半年表现十分优异，三季度电量电价下降影响有限，公司全年业绩增长仍有保障。

    　　携手中车株洲研究所，加速推进清洁能源综合利用及新能源车业务。9月4 日，公司公告称与中车株洲电力机车研究所有限公司签订了战略合作框架协议，拟在新能源汽车领域、风电光伏开发领域、机械加工领域以及工业机器人领域开展深度合作。双方将共同推进电动汽车产品在韶关乃至广东省的推广，共同推进风电及光伏项目的开发建设，中车株洲所将优先采购公司动力总成、变速箱等产品。本次合作深合公司清洁能源开发利用以及新能源车业务的未来发展规划，合作方中车株洲所实力强劲，在电气传动及网络控制系统领域占据全国70%以上市场份额，可谓强强联合。结合即将落地的非公开发行股票方案，公司在新业务的推进方面有望实现加速。

    　　公司进入广东省第三批售电公司名录，发电企业背景及配售电经验利好公司长远发展。公司已进入广东省第三批售电公司名录，根据广东省3-9 月份电力集中交易结果显示，拥有本地发电企业控股背景的售电公司占据较大优势，存在成为区域性售电龙头的潜力。此外，国家发改委及能源局近日发布了《有序放开配电网业务管理办法》，全国范围内增量配网业务有望开始释放。公司在湖南耒阳运营配电网业务，市场份额约为50%，拥有一定配电网运营经验，且公司在公告中披露：其与广东汇誉投资控股有限公司合资成立的韶能汇誉售电公司未来重点工作为新建、租用或收购配网设施，有望积极参与即将放开的增量配电网业务改革试点，并成为拥有配电网资产的售电公司。公司有望借助其发电企业背景及配电网运营经验，从售电业务以及增量配电网业务两方面中长期获益于电力体制改革。

    　　投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS0.562 元、0.599 元和0.687 元，对应PE17.54 倍、16.45 倍和14.34 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：系统性风险，来水波动风险，业务推进不及预期风险，电改推进不及预期风险