明星电力(600101)点评：折旧及人工成本上升冲淡销量优异表现 水价有望上调利好公司供水业务发展

　　投资要点

    　　事件描述

    　　明星电力公布2016 前三季度业绩快报：根据初步核算，公司前三季度完成营业收入10.63 亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润8895.19 万元，同比增长1.86%。

    　　事件评论

    　　主营业务销量增长提升营业收入，折旧成本及人工成本增加致公司业绩增幅偏低。2016 年1-9 月，公司实现售电量13.55 亿千瓦时，同比增长10.12%；全资子公司自来水公司实现售水量2374 万吨，同比增长5.92%。由于遂宁市招商引资逐渐体现效果，供区内需求上升致公司营业收入同比提升。2016 年1-5 月，公司下属电站所在涪江流域总来水量为30.48 亿立方米，较常年平均偏丰22.92%；6 月涪江来水量出现跌落，同比偏枯；7 月起涪江来水量回升，三季度与常年平均基本持平，较去年同期偏多。由于前三季度涪江整体来水量同比偏丰，公司自有发电站实现上网电量4.23 亿千瓦时，同比增长11.33%，在外购国网电价高于公司自发电生产成本的形势下，公司购电成本得到优化。然而报告期内，公司加大电网、自来水管网等大修项目结算工作，且由于2015 年末基建、技改工程投运转增固定资产致折旧费用增加，以及政策性工资附加费用增加导致人工成本上涨，致使公司毛利率不升反降；此外，公司位于甘孜州上国网的炉城电站发电量同比下降14.71%，持续亏损，公司前三季度营业利润同比下降6.21%。前三季度公司确认电力线路迁改补偿款收入至少1,350 万元（半年报数据），部分回补营业利润下降，助力公司业绩小幅提升。

    　　地处成渝经济圈纽带位置，高速经济增长有望带来高用电需求。公司所在遂宁市经济基础相对薄弱（2015 年遂宁市GDP 为915.81 亿元，居四川省第16 位，倒数第6 位），然由于遂宁处在成都与重庆之间的纽带位置，借助成渝经济圈的发展，经济增长迅速：2015 年遂宁市GDP 增速达到13.2%，居四川省首位。公司主要供电业务区域为遂宁市的船山区和安居区，为遂宁市中心城区，该区域用电需求有望实现高速增长。目前，遂宁市除了正在建设东盟国际产业园及万达广场以外，同时规划建设中德中欧产业园，此类大型工商业项目投产将有效提升公司供区用电需求，主营业务销量增长前景较好。

    　　渠河整治阶段性完工涪江来水不再受影响，自有电站有望长期满发推动供电成本进一步下降。公司于2013 年开始进行渠河的河道整治，需要降低水位修缮基础工程。由于渠河截留涪江，导致公司下属电站所 在涪江流域来水受到影响，自发电量难以提升。2015 年年底渠河治理阶段性完工，涪江来水量不再受施工影响，今年公司发电供应能力得到提升。加之遂宁地区内公司下属电站均上本网，不受当前全社会用电需求不振的限制，且由于遂宁当前正处于高速发展时期，供区内供不应求，公司下属电站有望长期处于满发状态。且公司销售电价核准权在遂宁发改委，目前全国下调销售及趸售电价有望进一步降低公司供电成本，提升公司业绩。

    　　水价存在上调预期，供水业务有望实现增长。2015 年2 月2 日，遂宁市发改委印发《关于调整市城区城市供水价格和污水处理收费标准的通知》，近10 年来首次调整遂宁市供水价格，平均上调0.6 元/立方米，分两次到位：第一次调整已于2015 年3 月1 日执行，第二次预计将在2017 年执行。公司控股子公司明星自来水有限公司市场当地占有率较高，约为90%，第二次调价落地之后将显著提升公司供水业务利润。此外，公司供水业务水损率通过技术和管理手段，从2012 年42%左右降低到当前32%左右，未来有望持续降低，供水成本得到进一步控制。

    　　投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS0.341 元、0.384 元和0.403 元，对应PE36.10 倍、32.12 倍和30.54 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：系统性风险，来水量不及预期风险，需求增长不及预期风险