广济药业(000952)公司公告点评：产品涨价 成本下降 业绩持续改善

　　事件。10 月11 日，公司发布2016 年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润范围为1 亿元——1.4 亿元，每股收益盈利0.397 元——0.556 元。

    　　2016 公司盈利能力逐季改善，三季度盈利4312 万元至8312 万元。2016 年前三季度公司主营产品VB2、VB6 销售价格同比大幅增长，原材料玉米粉价格持续下滑，同时，公司通过优化生产工艺、创新销售模式、加强市场管理等措施，有效提高工作效率，降低生产成本，提升公司盈利能力。2016 年Q1实现归母净利润2306 万元， Q2 归母净利润3382 万元，Q3 季度按照业绩预告的中位数计算在6300 万左右，超过上半年半年度的业绩，业绩逐季改善。

    　　VB2、VB6 价格处于3 季度以来的高位，4 季度业绩有望继续改善。截至10月11 日，80%饲料级VB2 市场主流企业报价在270-280 元/公斤左右，部分厂家报价300 元/公斤，VB6 市场报价220-240 元/公斤左右，部分厂家停产检修，现货市场供应紧张，我们预计VB2、VB6 产品价格仍将维持上涨的趋势，若按照目前的产品市场价格来看，VB2 处于三季度以来的价格高位，VB6价格在5、6 月份回调后继续上涨，我们预计公司4 季度业绩将继续改善。

    　　玉米淀粉价格持续下滑，产品成本下降。公司营业成本中有一半是原材料成本，而公司主要的原材料是玉米粉，2016 年国内东北玉米收储制度改革，玉米价格由市场决定，政府对玉米生产者给予一定补贴，生产者随行就市出售玉米，形成购销主体多元化和多渠道流通的市场新格局，且伴随新玉米上市，2016 年玉米价格持续下滑，2015 年10 月份山东地区玉米淀粉价格2400 元/吨，2016 年10 月份玉米淀粉价格下降到2000 元/吨，下滑20%，主要原材料价格的持续下降，使得公司产品的毛利持续提升。

    　　公司是长投集团的资源整合平台。2014 年7 月份公司股份转让，在权益变动报告书中，大股东长投集团称受让股权是因为看好生物医药产业未来的发展前景，希望以本次广济药业股份收购为契机，大力发展生物医药产业，打造生物医药产业链；同时，在条件成熟时利用上市公司平台对优质资产进行有效整合，做大做强上市公司。

    　　盈利预测及投资建议。 VB2、VB6 竞争格局稳定，产品价格处于上升趋势，按照全年VB2、VB6 均价250 元/千克、260 元/千克计算，预计2016——2018年归属母公司股东净利润分别为1.84 亿元、2.35 亿元、2.84 亿元，对应EPS分别为0.73 元/股、0.93 元/股、1.13 元/股，鉴于产品价格处于上涨趋势、原材料玉米淀粉价格处于弱势下降，盈利能力持续改善，给予公司2017 年30XPE，对应6 个月内目标价27.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动的风险；生物产业园建设低于预期的风险。