金诚信(603979)深度研究:专注矿山开发服务的领头羊

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/施毅 日期:2016-10-11

国内一体化矿山开发服务商稀缺上市标的。公司从事有色金属矿山、黑色金属矿山及化工矿山工程建设与采矿运营管理、矿山设计与技术研发等业务,拥有矿山工程施工总承包壹级资质、隧道工程专业承包贰级资质、对外承包工程资格、冶金矿山工程专业甲级工程的设计资质,是一家专注于中高端非煤地下矿山的开发服务商。

    下游矿业市场低迷拖累业绩增长。2013-2015年公司实现营业收入分别为26.37亿、27.87亿和26.07亿元,同增23.16%、5.66%和-6.46%,其中海外业务收入分别为6.36亿、5.65亿和5.55亿元;归属净利润分别为3.85亿、2.84亿和2.05亿元,同增20.37%、-26.37%和-27.79%,2015年业绩负增长主要源于毛利率下滑以及资产减值损失增加;经营性现金流分别为1.16亿、0.76亿和-1.81亿元。2016H1营业收入12.09亿元,归属净利1.07亿元,经营性现金流为0.44亿。

    综合毛利率和净利率均有所下滑。2015年公司综合毛利率为24.52%,同比下降2.02个百分点;三费率10.14%,同比降低0.42个百分点,其中财务费用率同比减少1.51个百分点至0.60%,管理费用率为9.35%同比提高1.1个百分点;归属净利率为7.86%,同比下降2.33个百分点。2016H1公司毛利率为23.21%,同比下滑3.40个百分点;归属净利率为8.89%,同比降低1.18个百分点。 国内采矿业景气度下行,行业内竞争逐渐加剧。2013年以来我国采矿业固定资产投资增速逐渐放缓,2015年投资增速由正转负,2016年降幅呈进一步扩大态势,前8月份采矿业固定资产投资完成额为6119.24亿元,同比下降23.50%。采矿企业投资意愿持续低迷不仅压缩了对上游服务行业的市场需求,也加剧矿产服务企业之间的竞争程度。

    “一带一路”政策助力海外市场开拓。自“一带一路”推出后,有100多个国家(地区)和国际组织积极响应,给中国矿业公司走出国门提供了巨大的战略机遇。据中国矿业报相关报道,2014年中国对外固体矿业协议投资额同比增加109.6%,国内企业如五矿、金川国际、洛阳钼业、中铁资源等在境外的矿产项目已实现正常生产。开辟海外矿业市场成为国内公司国际化战略布局的重要举措,同时带动矿产服务企业走出国门。

    盈利预测及估值。我们预计16-17年EPS分别为0.41元和0.50元,考虑到公司不仅仅从事矿山工程,同时兼有矿山运营服务、设计咨询等业务,抗风险能力较强,此外,公司国际工程经验丰富,给予公司16年50倍的动态市盈率,6个月目标价格为20.63元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示。国际政治风险,大宗商品价格继续下滑风险。