焦点科技(002315)交接覆盖:投资A股互联网保险最纯正标的

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄洁/卢婷 日期:2016-10-11

  投资亮点

      我们上调公司评级至“推荐”,基于分部估值给予79.5 元目标价,较当前股价有24%上涨空间。两大主营业务颇具看点:(1)外贸B2B电商——四年坚定转型下成效初显,付费会员数及ARPU值双双回升,驱动业绩实现反转;(2)保险业务——十年精耕细作下迎来井喷,旗下新一站(控股)和慧择网(参股)位列国内互联网保险专业代销平台第三/第一,预计15~18 年保险佣金收入复合增速>150%,收入占比在18 年将达到40%。

      新一站领衔的互联网专业代销平台值得投资(重点回答市场三点担忧):

      一问:保险在线销售会被掌控流量和场景的BAT等巨头所垄断?“三分天下”格局中专业代销平台“以质取胜”。专业(新一站、慧择等)、兼业(携程等场景方)和第三方(BAT 等流量方)平台分别擅长销售保障型险种、碎片化场景险和理财型寿险/车险,未来或形成“三分天下”的竞争格局。专业代销平台积攒的主动性购买用户保险意识强、变现潜力大,并凭借丰富产品、专业服务及创新模式占据一席之地。

      二问:专业代销平台的高速增长即将面临瓶颈?用户数、ARPU值皆有10倍增长空间。新一站通过小额高频意外险/旅游险切入积攒用户基础(单月超过200 万主动访问用户vs.国内3.3 亿互联网保民),继而往上游进阶—与险企深度合作优选/定制用户所需产品、向下游延伸—便捷理赔服务增进用户信任,在此基础上实现大额寿险/健康险/车险交叉销售(有望将客单价从目前70~80 元拉升至1,000 元+)。

      三问:标准化车险无法与巨头相争,非标寿险难以实现在线销售?车险蛋糕人人有份,寿险标准化改良、B2A 模式创新为突破口。对于保费规模最大的车险和寿险:(1)车险线上渗透方兴未艾,险企官网、互联网巨头是有力玩家,领先专业代销平台凭借自身用户基础、中立立场、丰富产品等优势亦能分一杯羹。(2)新一站正探索深度合作保险公司,将部分复杂寿险改良成标准化产品以便于在线销售;慧择网则通过“B2A”模式创新,基于线上平台提升线下代理人产能。

      财务预测

      预计公司2016/17/18 年实现盈利0.8/1.2/2.6 亿元,对应-53%/56%/122%同比增速。

      估值与建议

      我们基于分部估值法测算目标市值93 亿元,对应80x/36x 17~18P/E,较目前股价有24%上涨空间,上调至推荐评级。未来股价催化剂包括:(1)发起设立的互联网保险公司获批;(2)保险业务17 年佣金高速增长、18 年显著贡献利润;(3)新一站新三板挂牌实现资金补给,慧择网开放融资估值大幅提升;(4)B2B业务会员数及ARPU值继续强劲回升。

      风险

      外贸环境恶化,美国业务亏损加剧,保费增长不及预期。