城市传媒(600229)点评：内生增长动力强劲 外延布局势头已起

　　报告要点

    　　城市传媒——资本市场新秀，城市出版龙头

    　　公司于2015 年借壳上市，是山东省唯一主板上市文化传媒企业。在全国单体出版社总体经济规模综合排名中，公司所属青岛出版社有限公司排名全国第4 位，在副省级城市出版单位中排名全国第1 位，资质齐全质地优良。

    　　内生增速远高行业，扩张潜力仍然突出

    　　2016H1，公司营收8.47 亿元，同比增长17.36%；归属净利1.18 亿，同比增长17.13%，公司业绩呈现出大幅高于同行业平均增速的乐观态势：

    　　1、公司一般图书出版发行业务占比较大（58.48%，2015 年），其中美食、生活类图书等方面实体店销售领跑全国，美食类图书连续八年高居市场占有率排行首位。上市后，公司通过并购进一步扩张产品线，实现女性阅读第一品牌“悦读纪”的控股，提升业绩同时进一步巩固在细分领域的产品线优势。

    　　2、渠道方面，公司拥有成熟图书发行体系，结合已有美食出版优势，公司正逐渐形成线下书店的成功发展经验：结合美食出版优质内容资源，寻求合作方，打造轻资产的美食书店管理输出，寻求连锁化的快速扩张，公司当前青岛市区三家试点书店经营情况乐观，未来有望实现模式复制与快速扩张。

    　　3、教材教辅方面，公司有《数学》《科学》和《书法》等4 套国标教材及《环境教育》《蓝色家园？海洋教育》《法制教育》《安全教育》等地方教材。公司牢牢占据青岛市教材教辅发行渠道，青岛市中小学生数量近年来则保持增长态势，一年级入学人数年增速约4-5%，为持续增长奠定基础；同时公司教材教辅在山东省及国内其他地区展现出较强竞争力，外部增长空间可期。

    　　外延积极扩张，成长路径逐渐清晰

    　　1、影视布局兼具天时地利人和：政策层面，青岛市对于影视产业园区、影视企业及影视精品提供了十分具有吸引力的扶持政策；公司层面，悦读纪旗下签约了大量当代知名作家，多部图书成功开发成影视作品（如《微微一笑很倾城》、《何以笙箫默》、《致青春》等），为公司未来项目开发提供保障；同时公司引进了优质创作团队，保障产品质量。当前公司参与或筹划多个影视项目，后续将陆续落地拍摄。

    　　2、投资领域：公司投资并购动作频频，陆续参投童石网络、喜马拉雅网络电台等，围绕优质IP 的多元变现路径逐渐清晰。

    　　给予“买入”评级

    　　考虑公司外延业务的布局进展，我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.39 元、0.48 元，对应PE 为30/25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。