云内动力(000903)公司动态点评：补贴到位+雄厚研发实力助公司腾飞

　　公司是国内轻型柴油发动机领先企业，研发实力和技术储备雄厚，补贴资金到位将助力公司研发项目快速推进。我们预计，2016-2018 年对应EPS 分别是0.30 元、0.35 元和0.47 元，对应PE 为26X，22X 和16X，给予“推荐”评级。

    　　事件：公司发布公告，公司于2016 年第三季度共收到11 笔政府补助资金，金额合计6,831.11 万元。公司将确定为营业外收入并计入当期损益。对此，我们点评如下：

    　　公司研发实力雄厚，借助补贴，如虎添翼：公司是国内四缸柴油发动机龙头企业，产品主要应用在轻型商用车和非道路机械。公司研发实力雄厚，具备国四、国五柴油发动机生产能力，16 年实施的定增项目更是布局了欧六发动机生产线。公司有多个技术研发中心，布局了多个先进柴油机动力技术，如柴油机混合动力系统（乘用车/商用车），柴油车电控ECU 开发和后处理系统等。公司在柴油机研发能力上居国内前列。此次多项补贴金额到位将助力公司研发项目快速推进，如虎添翼。

    　　道路和非道路柴油发动机并举，具备增长持续性：公司2016H1 柴油发动机实现销售14.9 万台，同比增长30.6%，在整个柴油发动机行业低迷下，实现逆势增长。我们判断，公司主业增长具备持续性：1）轻型商用行业经过14-15年低迷期，逐渐企稳。2016 年1-8 月份轻卡销售94.3 万辆，同比-2.4%，降幅进一步收窄（2015 年为-5.6%）。2）轻型商用车随着排放升级，对发动技术提出了更高的要求，公司在国内四缸柴油发动机技术领先，未来市场份额仍将提升。且排放提升将带动单体发动机价值提升。3）非道路领域持续高增长。公司近年来开始在非道路领域发力，将国产高压共轨技术应用在非道路T3 发动机上，比竞品产品，具备明显优势，发展空间广阔。

    　　公司柴油混合动力系统节油效果显著，前景广阔：公司与天津松正电机成立无锡同益、参股CHS（科力远子公司），从事商用车和乘用车的柴油混合动力系统，目前均进展顺利。我们认为，随着四阶段燃油限值的实施，国内多数自主品牌车企油耗压力大，而公司在柴油发动机上技术优势明显，且同排量柴油机比汽油机节油效果明显，再加上与合作伙伴开发的混合动力系统，具备显著的节油效果，将是实现2020 年5L 油耗的有效途径，前景可期。

    　　两期员工持股实施完成，安全边际高：公司目前已完成两期员工持股计划，两期员工持股计划购买数量共计951.74 万股，占公司总股本的1.19%，成交均价为8.5 元/股。且公司大股东于8 月份承诺未来一年不减持公司，展现大股东对公司的信心。

    　　风险提示：公司产品推广低于预期，混动等研发技术进展低于预期。