金发拉比(002762)动态跟踪报告：海外投资迈出第一步 资源整合步伐或加快

　　投资要点

    　　事件：公司发布公告，拟通过旗下子公司——拉比母婴（香港）有限公司出资2.25 亿元人民币参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额。该基金规模达人民币10 亿元，GP 是J3 Capital，由在母婴产业和产业基金运作方面的专业人士进行管理。该基金投资方向主要为亚太及欧美地区优质的妇婴童资产，包括但不限于孕产妇及婴童在消费品、教育、医疗健康、影视娱乐等各方面的项目。

    　　海外投资迈出第一步，资源整合步伐或加快。公司此举可以充分借助海外团队的产业资源，将海外优质品牌和服务引入国内市场，在横向上拓展品类，形成多品牌集群，将公司目前以衣服棉品为主的产品结构进行优化，或引入孕妇用品、童车、食品等多个品类，以刚需高频次产品带动低频次高毛利产品，互相引流，共促线下坪效提升。其次，公司还可能通过渠道合作拓宽销售半径，除公司现有的专营店外，还可将产品放到合作方的渠道中销售，例如在亲子娱乐婴童早教等场地配套出售公司产品，或在一些线上平台销售产品等，形成渠道的有效协同，提高消费者的复购率和转化率。

    　　第四次婴儿潮叠加母婴消费升级，海外资产凸显优势。1985-1990 年前后，我国的生育率峰值达到2.33%，当前这些出生人群步入生育高峰期，婴儿潮叠加二孩政策放开，我们判断16-19 年将迎来一个出生小高峰。根据我们测算，当前母婴市场消费规模约1.3 万亿，未来几年由于孩政策贡献新增消费规模约1500 亿元，政策红利非常明显。值得注意的是，这群85 后的父母们对产品的品质要求上有很大提升，因此最近几年海淘奶粉、辅食、奶瓶、婴儿车、安全座椅等产品的渗透率大幅提高，消费升级趋势明显。以奶粉为例，据研究表明2015 年婴幼儿奶粉线上交易规模或突破200 亿元，近5 年CAGR 达到40%，占整个婴幼儿奶粉市场的27.6%，线上奶粉以进口奶粉为主。我们认为，公司投资海外基金，能有效提前锁定海外优质资产，为后期更深度的合作打下基础显示出公司超前的战略布局和对公司未来发展方向的深入思考。目前公司拥有可支配现金逾5 亿元，在消费品、健康医疗和婴童早教上的布局值得期待。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.35 元、0.39 元、0.47 元，虽然现阶段PE 较高，但考虑到公司作为次新股以及未来空间巨大，维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端低迷，销售不及预期的风险；外延扩张速度不及预期的风险。