来伊份(603777)新股定价:深耕江浙沪 引领休闲食品潮流

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王莺 日期:2016-09-29

  投资要点

      1.900 多种品类,引领休闲食品新风尚

      公司是国内领先的休闲食品连锁经营企业,同时也是典型的家族企业。

      1)创始人施永雷持、其子施辉、其妻郁瑞芳合计有公司90%的股权。2)公司产品具有休闲化、多样化、系列化等特点,包括九大系列超900 种食品品类,15 年销售中贡献收入最大的分别为炒货及豆制品、肉制品及水产品、蜜饯及果蔬,收入占比分别为36.20%、31.10%、18.41%。3)公司还在不断开发新产品,尤其随着地域的延伸,注重产品口味的本地化,以更好的满足不同消费者的需求。

      2.直营模式为主,看好电商平台和线下的区域扩张公司经营效益仍有很大提升空间:1)电商渠道存在爆发的可能性,公司主要销售模式为直营和加盟商销售模式,这两种销售模式占目前销售额的90%以上,此外,公司还通过其他渠道作为补充,目前公司正在着力打造线上销售,电商平台存在爆发的可能性;2)区域向外扩张空间巨大, 1H16 公司直营连锁门店总数已达2111 家,主要分布在上海、江苏、浙江、北京和安徽等地区,单店平均收入达到68.71 万元,地域扩张是公司未来的主要看点之一;3)品牌,公司以自有品牌为产品,前后经过6 次门店升级,品牌形象鲜明,已积累千万会员,品牌的价值为公司的发展奠定稳定夯实的基础。

      3.投资建议:

      考虑公司品类扩张、管理升级所带来的单店效益的提升,电商渠道的加速增长以及覆盖区域的外延扩张,我们预期16、17 年的EPS 为0.59、0.69 元,给予25——35xPE,我们认为价格在14.75——24.15 元的价格区间比较合理。

      4.风险提示:

      食品安全风险;门店租金提高,人力成本增加等经营风险;募投项目不达预期风险;电商冲击风险。