中科电气(300035)：收购负极材料公司 外延发展增加业绩弹性

　　事件：

    　　中科电气拟以发行股份及支付现金的方式购买星城石墨97.6547%股权，交易作价48,827.34 万元。其中，以11.66 元/股价格发行股份25,149,279股支付部分交易对价，另外以IPO 超募资金支付剩余现金对价19,503.28万元。同时，交易对手承诺星城石墨2016-2018 年扣非后归母净利润不低于3500、4500、5500 万元。

    　　投资要点：

    　　电磁精炼主业趋势性下滑。公司是我国连铸EMS 设备行业龙头和为数不多的工业磁力应用设备综合提供商，其明星产品连铸EMS 能有效地提升钢材品质，提高成材率。截止到2015 年年底，公司方圆坯连铸EMS 市场占有率60%左右，板坯连铸EMS 的市场占有率90%以上。公司业务重度依赖下游钢铁行业，在钢铁市场持续不景气的状态下，公司业绩出现趋势性下滑。

    　　星城石墨专注于锂电池负极材料研制，行业地位前五。并购标的星城石墨是新能源新材料—锂离子电池负极材料制造业的领军企业。

    　　2015 年，新能源汽车销量大幅度上升，公司及时抓住市场机遇，向动力电池供应商转变，2015 年营收实现了高达80%的快速增长，行业地位近三年来不断攀升。目前，公司已与比亚迪、福斯特、中航锂电等知名锂电生产商建立合作关系，有望在新能源汽车时代保持稳定高速增长。

    　　星城石墨在储能及新材料领域有望继续拓展。星城石墨在2014 及2015 年报中都明确指出，要加大硅碳、软碳、石墨烯等新型负极材料的开发与应用，其中石墨烯作为新材料之王，将为负极材料的革新提供巨大的发展空间。目前石墨烯粉体和薄膜产品已经具备了量产可能性，相对应的导电添加剂等产品有望最早实现突破，为负极材料性能锦上添花。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：基于审慎性原则，在不考虑增发的情况下，预计2016-2018 年公司净利润分别为23、28、39 百万元，对于EPS 分别为0.10、0.12、0.17 元/股。考虑星城石墨的业绩对赌，假设2017 年开始并表，则对应2016-2018 年净利润分别为23、73、94 百万元，对应EPS 分别为0.10、0.26、0.34 元/股，按照当前股价17.70 元计算，对应PE 分别为179、67、52 倍。我们密切关注公司并购项目的落地情况，看好此次并购事件给公司带来的新的发展潜力，给予“增持”评级。

    　　风险提示：业绩对赌未达预期，钢铁市场持续走低，新产品研发进度未达预期，公司增发实施的不确定性风险。