*ST易桥(000606)深度报告：“百城千店” 剑指企业互联网服务生态圈

　　投资要点：

    　　转型互联网企业服务，长尾企业需求迫切。公司2016 年上半年扭亏为盈，实现归母净利润1190 万元。业绩改善归功于公司收购神州易桥，转型为“互联网企业服务业务为主导，制造业务为支撑”的双轮发展模式。互联网企业服务自二季度并表，为公司中期业绩贡献归母净利3059 万元，完成2016 年承诺业绩的38%。在大众创新、万众创业政策推动下，我国中小企业数量快速增加，去年年底已达2168 万，占国内企业总数99%，中小企业对于可提高流程效率、降低人员成本的互联网企业服务需求迫切。公司企业互联网服务业务有望受益于行业需求长期高增长。

    　　以财税大管家导流，打造O2O 智慧企业服务生态圈。公司企业互联网服务业务的商业模式是以云平台为技术支撑，以免费提供“财税大管家”方式获取大量用户，通过提供增值服务方式获利。公司着力打造O2O 智慧企业生态体系，线上通过神州网、财税大管家、移动端等交互界面与用户互动，线下推进“百城千店”计划目标建设不少于1000 个企业服务中心。线上进展：截至去年9 月，企业互联网业务服务用户已超过200 万，其中 “神州网”上线4 个月便获取用户118 万，“财税大管家”累计用户90 万。线下进展：自今年4 月提出 “百城千店”计划以来，通过自营、加盟、收购的方式已成功孵化98 家线下企业服务中心，下半年有望加速实现2016 年300 家门店的目标。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司16-18 年EPS 分别是0.07、0.11、0.16元，对应PE 分别是143、89、61 倍。公司企业互联网服务可变现用户数量庞大、业务拓展迅速、业绩弹性较高。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：“百城千店”推进不达预期。