万润科技(002654)深度研究:收购万象新动 数字营销版图进一步扩张

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:丁婉贝/安一夫/刘跃/李阳 日期:2016-09-26

  投资要点

      拟收购万象新动,数字营销布局持续完善。1)公司拟收购移动营销公司万象新动,交易对价5.6 亿元,承诺2016/17/18/19 年扣非归母净利润分别不低于4000/5200/6760/7774 万元,对应收购价各年PE 分别为14/11/8/7倍,同时拟募集配套资金2.45 亿元。2)万象新动是一家快速成长的移动营销公司,旗下拥有自研DSP/DMP 平台和丰富的渠道/客户资源,2016H1 实现收入1.21 亿元(77%来自精准营销)、净利润1691 万元。

      坚定转型,标的表现优异。1)公司原主业为LED 制造,2015 年通过“两控一参”(控股鼎盛意轩、亿万无线,参股博图广告)强势进军数字营销行业。2)亿万无线业绩表现靓丽,2015 年承诺净利润2500 万元,若不发放高管业绩奖励,净利润超4200 万元,完成率超165%。

      “一横一纵”数字营销战略清晰。横向布局五赛道:创意策划(博图广告)+渠道投放(鼎盛意轩/亿万无线)+数据挖掘(万象新动DMP)+程序化购买(万象新动DSP)+媒体资源;纵向深挖垂直细分领域(鼎盛意轩专注家居装饰行业)。横纵结合,可覆盖整个产业链上下游。

      盈利预测与评级。公司2016/17/18 年备考净利润分别为2.07/2.54/2.94 亿元,包括募集资金的股本为8.46 亿股,摊薄市值125 亿元,全面摊薄EPS为0.24/0.30/0.35 元,对应当前股价各年PE 分别为64/52/45 倍。我们认为公司 “一纵一横”的数字营销产业布局战略清晰,随着产业生态逐步完善,估值有望进一步优化。维持“增持”评级。

      风险提示:收购不及预期,宏观经济下滑,行业政策风险。