利源精制(002501)深度报告:转型升级助力公司高速增长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李帅华/代鹏举 日期:2016-09-23

  投资要点:

      公司深耕铝加工,净利润持续高增长。公司主要产品涵盖工业铝型材、建筑装饰铝材、深加工铝材。上市六年来,公司主营业务收入年复合增长率为 17.50%;归母净利润年复合增长率为 38.63%。随着公司深加工能力的增强,优化了产品结构,产品结构高附加值、高毛利的产品占比不断增加,产品不断转型升级,提升了公司的盈利能力。

      深转型升级,深加工项目逐步形成新的利润增长点。2013 年度非公开募投项目轨道交通车体材料深加工项目全面竣工,形成新的产能和新的增长点,16000T 单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工。

      深加工产品的毛利率居公司产品首位,2015 年深加工业务毛利率达到38.74%,2016 上半年该数据继续提升至41.48%。

      定增过会,助力公司转型轨道交通。2016 年8 月,公司非公开发行股票获得证监会审核通过,拟募集资金30 亿元,主要用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆 1,000 辆(包括动车组 400 辆、铝合金城轨地铁 400 辆、不锈钢城轨地铁 200 辆)、铝合金货车 1000 辆、铝型材深加工产品 6万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。经测算,项目达产后年均销售收入 125 亿元,税后利润 11 亿元。

      首次覆盖,给予“买入”评级。公司深耕铝加工领域,区域优势明显,成本控制能力较强,产品结构逐渐优化,毛利率较高的深加工产品占比不断提高,新建项目开始放量,同时公司转型升级,进入技术含量更高的轨道车辆制造领域,盈利有望持续保持高速增长。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018 的EPS 分别为0.63 元、0.79元、0.98 元,对应当前股价的PE 分别为19 倍、15 倍、12 倍。首次覆盖,给予 “买入”评级。

      风险提示:下游需求大幅下滑风险;轨道规划政策不达预期风险;宏观经济下滑风险;非公开发行不能顺利完成的风险;非公开发行募投项目推进的不确定性风险;铝价大幅波动风险。