来伊份(603777)新股分析：深耕江浙沪高消费市场 门店扩张和单店增长是未来业绩增长点

休闲食品连锁经营领先企业

    公司是国内销售规模、门店数量领先的休闲食品连锁经营企业之一。

    13 年以来调整门店布局,门店整合数量减少,业绩出现一定波动。15 年公司营收31.27 亿,同增9.4%,主要受益于单店收入提升和互联网等渠道增长,由于原材料成本上涨导致净利润下降2.9%(1.32 亿)。公司产品线丰富,销售炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕点等九大类(900 多种)。公司深耕江浙沪地区,销售占比超95%,江苏和上海消费水平高单店增速最快。民营家族企业持股80%,经营活力较高。

    休闲食品千亿市场量价齐升,连锁模式和电商模式增长迅速

    休闲食品千亿市场规模,未来将低速量价齐升。1、我国休闲食品人均消费量接近韩国台湾,远低于日本、欧美等国家,未来可支配收入增长将提升消费量;2、受益消费升级和休闲食品健康化趋势,休闲食品价格中枢将稳定上移。渠道来看,电商模式爆发式增长,连锁模式和商超模式稳定增长,个体经营模式正在逐步被淘汰。连锁模式毛利率最高,但高销售费用率导致净利率较低;而电商模式将从目前抢占市场转向追求盈利。

    深耕江浙沪高消费市场,门店扩张和单店增长是公司未来业绩增长点

    公司深耕江浙沪高消费市场,门店扩张和单店增长是未来业绩增长点。1、公司产品健康品类占63%,销售均价是行业均价2 倍,产品结构不断升级将提高单店增长和盈利能力。2、深耕江浙沪,重点发展北京、安徽市场。公司线下门店数量最多,江浙沪优势明显,虽然公司单店收入略低于良品铺子,但公司单店收入逐年不断增长,尤其是消费能力强的上海、江苏增速最快。本次拟发行不超过6000 万股,将投入295 个门店扩张和1000 多个门店改造,有助于公司门店扩张拉动收入增长。

    投资建议

    预计公司16-18 年净利润1.39/1.55/1.74 亿元,摊薄后EPS0.58/0.65/0.73元,参考洽洽食品和百草味,考虑公司未来几年处于扩张期,给予公司16年26-28 倍估值。

    风险提示

    门店扩张速度低于预期;食品安全问题。