柏堡龙(002776)更新报告：打造供应链与渠道 破解设计师品牌之殇

　　本报告导读：

    　　设计师品牌市场空间巨大，公司针对设计师缺乏供应链与渠道痛点打造全球时尚设计生态圈，定增获得批文，设立设计子公司持续推进，维持增持评级，目标价50.2 元。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，目标价50.2元。中报业绩略低于预期，下调2016-18预测EPS 至0.62/0.93/1.12 元（原值0.74/1.02/1.27 元），鉴于公司作为市场唯一服装设计平台具有稀缺性且以及设计师平台有共享经济及社交电商属性，给予2017 年54 倍PE，目标价50.2 元。

    　　设计师品牌市场需求空间大，但设计师缺乏供应链与销售渠道导致初期难以存活。1）新消费者个性化需求释放导致设计师品牌快速发展，预计2020 年产业规模达到916 亿，5 年CAGR 高达26.6%。2）设计师存在资金与供应链资源不足和缺乏渠道的局限性，导致成本高昂价格攀升，品牌初期难以存活。3）时尚设计生态圈是解决设计师品牌局限性与个性化需求矛盾的良方，最终打造快时尚的设计品牌。

    　　衣全球时尚平台通过整合设计师与上下游供应链，精准匹配供需，降低成本提高效率。衣全球时尚平台以设计师为中心，向上对接面辅料供应商与生产企业，向下对接买手与消费者，通过平台多对多式整合设计师品牌，精准匹配供给和需求，降低供应链成本并提高效率。

    　　同时，设计师、买手与粉丝建立的社交关系资源具有变现潜力。

    　　O2O 时尚设计体验店打造新型零售模式，为设计师品牌提供全渠道营销。1）进驻购物中心，前端自带流量，预计3 年内开设23 家体验店。2）线下通过VR 试衣体验等增加客户粘性，线上扫码销售。3）定期举办网红、设计师、明星等线下活动进行引流。4）盈利模式为按销售收入比例进行分成，设计师获得10%，公司获得20%-25%。

    　　风险提示：服装订单需求低迷，全球时尚设计生态圈落地不达预期等。