大连国际(000881)深度分析：核技术应用龙头 瞄准万亿蓝海

　　核技术应用是涉核产业蓝海，公司有望领军。核技术应用是一个横断行业，与十几个工业领域相关。在应用广度上，只有现代电子学和信息技术能够相提并论。我国核技术产业生产总值占GDP 的0.7%，相比于美、日等发达国家1.7%——3.7%的比例，仍有很大的应用空间。公司是A 股市场核技术应用最纯正的标的，背靠广核集团，陆续并购或合资成立了多家优秀公司，已基本覆盖核技术应用的全板块，我们判断公司未来将继续通过外延方式等整合优质资源。

    　　加速器业务为本，改性材料+辐照加工为两翼。电子加速器是核技术应用行业的基础设施。中广核技术公司电子加速器研发实力在全国领先，正逐步实现进口替代，并远销美、韩、印等国。根绝我们的测算，其在国内市占率超过50%。公司领先的加速器业务为向下游拓展提供了技术、成本优势，增高了公司的竞争壁垒。

    　　改性材料是目前公司主要的利润来源，公司配套融资24 亿元用于增加改性材料产能，预计2018 年达产后将增厚公司净利润3 亿元。辐照加工下游涉及三废处理、涂层固化、轮胎预硫化等多个领域，未来随着这些应用逐渐产业化，公司业绩有望实现跨越式增长。

    　　混业制经营，享受制度红利。大连国际此次收购中广核技术是国企混业经营改革典范，此次重组完成后，中广核及其一致行动人成为公司实际控制人，占61.08%的股权，同时下属公司高管都有股权激励。公司销售模式也比较灵活，既可通过产品或服务收费，也可采用“剃刀+刀片”方式收费。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价27.60 元。我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为143.8%、23.2%、21.8%，净利润增速分别为-140.8%（扭亏为赢）、42.4%、33.9%，对应EPS: 0.32元、0.45 元、0.60 元。

    　　风险提示：新业务开发低于预期、原有业务拖累业绩等。