天舟文化(300148)：“泛娱乐”+“泛教育” 开启综合文化之旅

　　投资逻辑

    　　“游戏”+“教育”双引擎驱动公司发展。游戏方面，公司分别完成对神奇时代和游爱网络100%股权收购，完善产业链布局。教育方面，完成人民今典51%股权收购，参股决胜网，完成线上线下资源对接。

    　　产业链全布局，手游研运能力进一步提升。公司于2014 年收购手游开发商神奇时代100%股权，进军手游行业；同年10 月份，增资境外游戏公司KEYROUTE GAMES 25%股权，参股银河数娱2%股份；2015 年12 月，获得初见科技15%股权；2016 年8 月，完成游爱网络100%股权收购。神奇时代主要开发的游戏产品包括《卧虎藏龙》、《忘仙》、《三国时代》、《潜龙》、《最西游》等，2015 年《忘仙》收入达1.17 亿，《卧虎藏龙》收入达1.096 亿；游爱网络旗下产品涉及多种题材，覆盖策略类、卡牌类、ARPG、动作类、休闲类等各种移动游戏类型，公司产品包括《风云天下OL》、《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》等，其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000 万元。

    　　布局在线教育，实现教育资源整合和互补。公司于2015 年11 月收购决胜网18.889%股权，决胜网是国内唯一基于O2O 的泛教育导购平台；截至2016 年3 月，决胜网入驻商家达25 万，旗下APP 累计下载量突破2200万，用户数量超过2000 万；2016 年3 月22 日，决胜网正式挂牌新三板，成为新三板上市的互联网第一股。同时，公司获得人民今典51%的股权，人民今典以教育出版为核心，与公司原主营业务构成协同效应，进一步优化了公司在教育板块的战略布局。

    　　投资建议与估值

    　　我们预测，2016E、2017E、2018E 公司归母净利润分别为2.7 亿、4.09亿、4.5 亿，对应EPS 为0.416 元、0.629 元、0.693 元；预测2016 年公司出版发行业务贡献净利润约6000 万，游戏业务贡献净利润约2.1 亿，根据可比公司估值， 我们给予公司出版发行业务30X16PE ， 游戏业务65X16PE，目标市值为155 亿，对应目标价为24 元，给予公司“买入”评级。

    　　风险

    　　传统出版发行业务增速放缓；游戏收入受到运营周期影响。