文投控股(600715)深度研究:国有背景与市场机制强势互补 打造强大泛娱生态

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/焦娟 日期:2016-09-21

  投资要点:

      国有背景+民营机制强势整合,通过渠道+内容构建泛娱生态。

      原ST松辽重组引入文资控股和北京文资办强势整合平台资源,通过100%收购国内稀缺优质院线资产耀莱影城和游戏资产都玩网络切入泛娱成长最快的细分领域,成为国企混改模范。冯小刚、张国立、李冰冰、黄晓明等明星通过君联嘉睿基金入股,耀莱影城拥有成龙独家授权品牌优势,此外公司还拥有资本、政策等强于一般民企的资源优势。公司影视+游戏筑就天然协同模式,渠道+内容打造坚实壁垒,2016H1公司实现营收8.53亿元;实现净利润2.41亿元,融资成功后在影院、内容、投资等发力有望增厚业绩。

      院线渠道筑就平台,影视投资发行及娱乐经纪打造闭环生态。

      文投控股旗下耀莱影城坐拥成龙独家授权品牌,以亲民价格提供一流观影体验,2016年上半年实现净利润1.81亿元,完成承诺利润的58.4%,且已在全国23个城市经营39家现代化影城,已开映屏幕数量310块,上半年观影人次达1010万人;2015年影城运营管理业务总收入9.03亿,同比增长49%。总票房(含税)收入6.84亿元,同比增长57%。北京五棵松地区的“耀莱成龙国际影城”更是2011年-2015年连续五年蝉联全国影院票房收入和观影人次双料冠军。2015年票房再度破亿达1.09亿。人次方面以271万遥遥领先,是唯一人次过200万的影院。2015年耀莱影视主导投资或参与投资了电影《功夫瑜伽》、《铁道飞虎》、《我不是潘金莲》、《普通人》等影片。公司二次增发拟新建95家影城及在未来两年投资及宣发5部影片。

      游戏研发运营一体发展,优质IP助力拓展影游互动。

      都玩网络主营游戏研发和运营,上半年《热血战歌》为代表的新游戏陆续上线促使开服数量激增,实现营收1.85亿元,净利润7564万元,完成承诺利润的46%。公司同时借助优质IP强化影游联动类型产品,目前在研IP游戏有《山海经》页游/手游、《鬼吹灯》手游/VR游戏。公司投资韩国AIMHIGH和收购自由星河,丰富IP储备、拓展发行渠道,未来将对接影视板块,加强影游联动。下半年预计有《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》、《传奇霸业》等游戏上线运营,未来业绩将持续亮眼。

      投资建议

      根据公司重组承诺业绩,结合系列电影投资有望业绩增厚如改档11月上映《我不是潘金莲》,保守预测16-18年净利润为5.56亿/7.43亿/9.12亿,同比增长303%/33.6%/22.7%。参考可比院线龙头万达院线当前市值800亿,新股中国电影当前市值550亿(上市涨停板打开最高市值750亿),考虑公司院线优质资产稀缺性突出,同时围绕内容与渠道的协同布局有望持续夯实影视娱乐生态闭环。公司增发后获得23亿资金,对全国影院资源的持续整合以及内容领域的积累突破有望带来更大业绩弹性,前期劣后参与总规模12亿产业基金合理推测后续应有布局。综合给予6个月目标市值600亿,当前总股本16.49亿股,若按照本次增发2.05亿股计算,摊薄后总股本为18.54亿股,对应目标价32.36元,给予买入评级。

      风险提示:行业增速下滑,竞争加剧,影视游戏项目不达预期。