动物保健行业专题报告：下一个金矿 中国宠物疫苗蓝海

　　投资要点

    　　国内宠物医疗行业近年来以30%速度高速增长，而宠物疫苗作为具备垄断性、高壁垒的行业，在其中应该是最先容易培育高成长企业。目前国内宠物疫苗仅5-6 亿，未来3 年单算犬疫苗及驱虫药就能有30亿规模，远景看到100 亿，猫类亦有如此空间。但近年来由于进口批签发等外部限制，20%增速低于宠物医疗整体增速，整体宠物疫苗市场期待爆发。英特威作为国内产品、渠道、市占率均领先的企业，占据了半壁江山，未来有望加深和中牧股份的合作，掘金国内宠物疫苗金矿。而国内自主研发的代表，普莱柯也有望通过多个品类的产品储备，占领中低端市场。我们继续坚定推荐动保双雄中牧股份+普莱柯，未来有望在这一宠物疫苗蓝海占据较高的市场份额。

    　　（1）宠物疫苗及驱虫药行业目前规模小、潜在空间大，除一线城市外的宠物市场发展空间广阔。

    　　当前约4 亿规模犬疫苗在一线城市宠物疫苗渗透率高，但真实需求群体的渗透率仅为20%、总体渗透率仅为8%。

    　　从目前的宠物疫苗行业规模看，出厂口径显示国内宠物疫苗（正规+走私）规模大致在5-6 亿元，其中犬疫苗约在4 亿元，英特威约占50%份额，硕腾约占30-40%。而根据终端200 元每只犬的疫苗费用（联苗140 元、狂犬80 元等），从出厂口径看有大约50 元，犬疫苗因此只渗透了800 万的群体。

    　　按照各方调研的结果来看，国内可探知的宠物狗数量在1-1.5 亿只，我们按城市宠物数量50%为比例，再考虑到50%的城市在收入等特征上目前仍不具备爆发基础，因此目前拥有一定消费能力的宠物犬数量约在3000 万，其中北上广深约在300 万。

    　　因此当前犬用疫苗渗透群体中，包括北上广深大致200 万的群体及600 万的群体，一线城市渗透率在70%左右，其他城市真实群体的渗透率也仅为20%，总渗透率低至8%。

    　　宠物疫苗真实消费群体30%高速增长，犬用宠物疫苗、驱虫药等未来3 年有望共达到30 亿规模，远期共看到100 亿，猫类产品可同规模测算。

    　　3000 万的真实消费群体，按50 元疫苗单个用量出厂价估算，有15 亿疫苗市场，按1 亿总群体规模测算，有50 亿疫苗市场，驱虫药（出厂60 元、终端120 元）、诊断试剂等其他产品空间之和也可等量测算为15与50 亿市场规模。

    　　从新生犬的调研情况看，整体出生率并不高，因为受生理特征、环境等客观因素限制。但是单看这3000 万的真实消费群体，其正在以约30%的速度快速扩张中，其中城镇化、老龄化、收入水平等因素均是显著动力。包括1 线城市宠物市场的快速开拓，及非1 线城市高收入群体的快速扩张。

    　　（2）宠物疫苗行业目前增速受到进口限制等客观因素压制，产品、渠道、份额均领先的英特威在其中占据了半壁江山，垄断性特征明显造就龙头确定性高成长。

    　　近年来宠物疫苗增速受压制明显，低于宠物医疗行业整体增速，而解决的方法在于产销本土化。而反观宠物疫苗市场，前几年增速非常快，大致以每年50%速度扩张，但近几年的增速却仅有20%左右，而国内宠物医疗行业整体增速约为30%，宠物疫苗近年来增速受政策、产能等因素压制明显。从国家的角度上，纯进口宠物疫苗批签发受到一定量上的软性限制，另一方面国外企业生产线公用、年度核定生产计划的方式，也导致了宠物疫苗供应上出现一定问题。因此多重因素叠加，使得实际上高端宠物疫苗处于供不应求的状态，特别是除一线城市之外的消费群体。

    　　从目前国外动保巨头在华宠物业务发展情况看，占据半壁江山的英特威在质量、产品线、品牌渠道上均领先，硕腾略次之，而梅里亚宠物产品推广并不顺利。

    　　品种上看，批签发的比例上，英特威次数较多，统计上占到54.24%。而从市场调研来看，英特威大致占50-60%、硕腾大致占30-40%，梅里亚、维克等总和大致占10-15%。

    　　中泰证券研究所、公开网络信息

    　　渠道上看，英特威与硕腾用自有渠道，但梅里亚宠物疫苗的渠道打包给国内某企业代做，因此渠道力明显弱于前两强。

    　　因此对比经济动物疫苗，宠物疫苗目前高增长、品牌高集中度的特征，使得龙头高成长的确定性更强。对比经济动物来看，几个方面：（1）从竞争格局来看，虽然宠物疫苗整体测算出规模看似不及经济动物疫苗，但是不论是国外格局还是国内目前的格局来看，宠物疫苗必将是寡头垄断的市场，如英特威级别的优势龙头市占率确定性达到40-50%。而经济动物疫苗虽然有一定牌照限制，但在中国养殖结构及竞争环境中，难以出现垄断性的特征；（2）从增速来看，宠物整体处于快速增长期，真实消费群体快速扩张，而经济动物疫苗只能在高端、竞争格局好的细分市场实现高增长。

    　　（3）展望中国宠物疫苗蓝海，看好国际化引进来的过程（中牧），同时关注国内宠物疫苗的快速发展（普莱柯）。

    　　国际化引进来的三阶段：纯贸易-产销本土化-深度产业融合。从硕腾、勃林格在华的发展经验来看，国际化引进来一般经历三个阶段：第一阶段为纯贸易阶段，进口产品，这一阶段批签发、产能都受到限制，第二阶段为产销本土化阶段，生产研发实地落户中国，产品批文、等均具备，这一阶段收入与利润体量会高速成长，第三阶段为深度产业融合阶段，和国内同行、上下游、客户等形成深度合作，真正成为适应中国国情发展的动保企业。

    　　我们认为中牧与英特威（默沙东动保）合作后，中国宠物疫苗有望迎来第二阶段零的突破，看好中牧具备长期战略意义的布局！未来国内宠物疫苗、驱虫药等预计仍将是英特威（默沙东动保）占据半壁江山的局面。

    　　看好与英特威独家合作的中牧股份，其在江西本身就有募投项目生产宠物疫苗，未来也有望与英特威在宠物疫苗方面更进一步合作，在渗透率较低的城市群体中加快抢占3 年内30 亿规模市场。若双方未来合作更加深化，中牧股份有望成为国内目前最纯正、最确定、最具备战略布局的宠物疫苗标的。

    　　国内的宠物疫苗企业也有望占据一席之地，关注普莱柯的成长机会！国内宠物疫苗企业，未来研发有储备的是普莱柯在国内各个城市间，其研发的狂犬、瘟热、细小、四联、六联等的研发顺利进行，有望成为国内本土宠物疫苗供应商，切入中低端蓝海市场。