道森股份(603800)调研简报:最坏时刻或已过去

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/刘旭 日期:2016-09-19

  事件:

      道森股份主要从事石油、天然气及页岩气钻采设备的研发、生产和销售,主要产品包括井口装置及采油(气)树、井控设备、管线阀门和顶驱主轴。我们最近对公司进行调研,沟通了公司最新发展情况。

      评论:

      1、国内领先的井口及井控设备供应商

      公司前身道森有限公司2001 年成立于美国,先期主要耕耘海外市场,通过十余年的发展,已成为国内井口装置及井控设备领域的知名企业之一,在业内具有较高的知名度和影响力。

      海外市场起家,产品品质得到油气设备巨头认可公司是国内油气钻采设备领域最早一批进行美国市场拓展的企业,从2001 年成立之初,公司就瞄准海外中高端油气钻采设备市场,并凭借良好的产品品质、快速的市场反应能力和良好的产品性价比,在海外市场屡获佳绩。目前,公司产品累计销售至近20 个国家和地区,公司2013、2014、2015、2016 年中期海外市场收入占比分别为68.22%、71.06%、64.12%、74.51%。

      公司在十余年的发展过程中,积累了一大批国内外的优质企业客户。公司2002年开始与GE 油气合作,2005 年与Cameron 合作,2011 年与NOV 合作。目前,公司已成为GE 油气最主要的井口和井控设备供应商,并与NOV、Cameron 建立了稳定的合作关系,订单规模逐步扩大。此外,公司也积极开拓国内市场,已取得中石油、中石化、中海油供应商资格。

      公司产品得到API、ISO9001、TS 等多项认证,在压力、温度、抗腐蚀性、抗老化性等多项指标上达到国际前列。广泛应用于石油、天然气及页岩气等油气资源的开发生产过程中,其中30%的产品应用于性能要求严格的页岩气开采中。公司正在研发深海油气钻采用井口井控设备,以丰富产品线,使产品应用于更严苛的作业环境中。

      2015 年12 月登陆资本市场

      公司于2015 年12 月10 日在上海证券交易所上市,发行新股5200 万股,发行后总股数为2.08 亿股,新发股份占发行后总股本的25%,发行价格为10.95 元/股,共募集资金5.69 亿元。发行后,主要股东包括道森投资(占股比39.15%)、宝业公司(占股比26.10%)、科创投资(占股比2.25%)、道烨投资(占股比3%)、德睿亨风(占股比2.25%)、堃冠达(占股比2.25%),其中道森股份、宝业公司、科创投资锁定期为三年,道烨投资、德睿亨风、堃冠达锁定期为一年。公司实际控制人为舒志高,通过道森投资、宝业公司、科创投资持有道森股份67.5%的股权。

      2、原油开采景气度低,公司上半年持续亏损

      公司公布2016 年中报,报告期内营业收入1.86 亿元,同比下降47.53%,扣非归母净利润-3021万元,同比下降255.99%,经营性现金流净额-1553万元,同比下降215.33%。

      其中井口装置及采油(气)树营业收入1.46 亿元,同比下降50.27%,管线阀门营业收入3293 万元,同比下降4.47%,井控设备营业收入3305 万元,同比下降76.03%。

      2016 年上半年,原油价格触底反弹至当前50 美元/桶以下震荡运行,油气勘探开发投资处于底部盘整,对公司的经营造成了巨大的压力,井口地面设备营业收入大幅下降,管线阀门由于应用更加广泛,包括石油炼化、管道运输等环节,因此受市场影响相对较低。

      毛利率方面,井口装置及采油(气)树、管线阀门、井控设备2016 年上半年毛利率分别为10.80%、5.51%、21.02%,较去年同期分别下降11.61 个百分点、18 个百分点、13.89 个百分点。

      3、公司产品主要运用于采油环节,有望随油价上升率先回暖公司产品应有环节在油气产业链上游,主要为井口设备,应用于钻井作业阶段和生产作业阶段。公司订单与活跃钻井平台数量密切相关。过去数月来,北美地区钻井活动持续回暖,根据油服公司贝克休斯统计的北美钻井平台数据,最近16 周中有14 周出现增加,呈现温和回暖趋势。随着油价上升,油田生产商会先开采存量井口,之后勘探和钻新井,并且井口装置的损耗程度高于井下设备,公司将率先受益于油气上游的复苏。公司2016 年一季度营业收入7503 万元,净利润-2060 万元,二季度营业收入1.12 亿元,净利润-961 万元。我们认为经营数据环比改善的趋势将得到保持,公司有望在四季度扭亏为盈。

      4、估值建议

      首次覆盖维持“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2016-2018 年营业收入为3.81、5.13、8.11 亿元,2016-2018 年EPS 为-0.17、0.14、0.41 元。我们认为短期内原油价格依然会低位震荡,中期内将企稳回升,公司将受益于原油开采活动逐步回暖。此外,公司有望利用上市平台融资便利,在油气产业上下游乃至高端装备制造领域进行外延收购,推荐投资者关注。

      风险提示:国际油价大幅下跌、油气勘探开发活动持续低迷、对大客户的过分依赖