德尔未来(002631)点评：收购义腾新能源、发布股票激励计划 看好“未来”前景

　　公司近况

    　　德尔公告：（1）拟20.49 亿元收购义腾新能源85.38%股权（先前已持有剩余14.62%股权），其中现金支付9.57 亿元，股票支付10.92 亿元（发行价21.28 元/股）；（2）拟向不超过10 名特定投资者募集配套资金，总额不超过10 亿元，发行价不低于22.54 元/股，用于支付本次交易的现金对价和交易费用，锁定期一年；（3）发布限制性股票激励计划，激励对象共187 人，授予股票数量不超过875 万股（占目前总股本1.35%），授予价格为13.49 元/股，解锁条件：以授予年度为基准T，T/T+1/T+2/T+3 年度归属净利润增速相较T-1 年度不低于20%/50%/100%/150%；（4）公司股票将于9 月19 日起复牌。

    　　评论

    　　1、收购义腾新能源完善新能源新材料产业布局；较高的利润承诺有望增厚上市公司业绩。

    　　①义腾新能源是国内领先的隔膜材料供应商，产品主要用于新能源汽车、新能源电站及数据电子产品等，客户覆盖国内主流锂电池生产商。凭借突出的技术优势，公司涂覆隔市场占有率位居第1 名，隔膜产品出货量占有率超过10%。公司目前拥有8 条干法生产线，年产能1.6 亿平方米，涂覆膜产能1.5亿平方米；另有4 条湿法及8 条干法线在建，为未来持续发展奠定基础。

    　　②收购价格合理。义腾新能源原主要股东承诺2016-2018 年净利润不低于2/2.6/3.4 亿元，考虑锂电池行业持续快速增长的前景以及义腾新能源自身在技术、产能、品牌等方面的优势，我们预计利润承诺有望实现，但后续仍需紧密跟踪。本次收购价格对应2017 年承诺利润为9.2 倍P/E，有望增厚上市公司业绩。

    　　2、激励计划绑定多方利益，驱动公司上下一心为可持续成长保驾护航。此次激励包括董事、核心管理层、骨干员工等187 人，范围广泛，将充分调动员工积极性，并使得员工自身利益与公司利益、股东利益相一致，利于公司长远发展。较高的解锁条件（未来四年净利润复合增速26%）也将保障公司未来持续快速成长。

    　　3、向“智能家居+石墨烯新材料新能源”等新兴领域转型升级已是公司长期发展战略，后续外延整合有望不断落地。除收购义腾新能源外，德尔已收购百得胜100%股权（定制家居领先企业），并拟1.61 亿元现金收购烯成石墨烯53.89%股权（先前已持有20.34%股权，原股东承诺2016 年净利润不低于2080 万元）。

    　　估值建议

    　　考虑公司本次定增仍有一定不确定性，我们暂维持盈利预测不变。维持推荐评级。公司地板主业成长稳健，近年来积极向石墨烯新能源新材料及智能家居等新兴领域转型升级，有望实现多点开花并提振未来成长预期，后续公司的资本运作值得期待。维持目标价35 元，对应2017 年95 倍P/E。

    　　风险

    　　房地产市场下行；新渠道开拓不达预期；并购整合风险。