南宁糖业(000911)点评：拟购英糖中国股权 行业整合逐步加速

　　本报告导读：

    　　公司参投的产业基金拟以16.8 亿购英糖中国在广西4 家公司股权，若进展顺利，相关资产未来或优先转至公司旗下，公司产能将得到大幅扩充，有望充分受益糖价上行。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。供需关系逐步好转，糖价有望持续上行，行业并购整合扩充产能，公司有望充分受益景气复苏。考虑公司目前制糖成本及糖价变化趋势，预计2016-18 年公司EPS 分别为0.02（-0.5）/0.88（+0.06）/1.0（不变）元。参考行业平均估值，给予公司2017 年31倍PE，上调目标价至27.2 元，“增持”评级。

    　　拟购英糖中国股权，未来或优先转至公司旗下。公司参投的产业并购基金与公司的全资子公司合资成立绿庆公司、绿华公司，绿庆公司、绿华公司与英糖中国签署股权转让协议，拟以总价16.8 亿元购买英糖中国在广西地区4 家公司的股权。若后续进展顺利，我们预计本次收购的相关资产未来或有望优先转让至公司旗下。

    　　公司产能有望大幅扩充，行业整合逐步加速。目前，英糖中国总产能约80 万吨（其中广西地区产能约60 万吨、北方地区产能约20 万吨）。若本次收购完成后，公司合计产能有望达到约130-140 万吨，较2015 年底的产能水平增长近100%。

    　　全球供需关系偏紧，国内糖价牛市趋势不变。据USDA 估计，16/17榨季产需缺口或扩大至500 万吨，库存消费比将降至近6 年来的新低，全球整体供需偏紧支撑国际糖价高位运行（目前约20 美分/磅）。内外价差大幅收窄、进口政策趋严，进口糖（包括走私糖）冲击将明显缓解，国内糖价有望逐步上行。

    　　风险提示：糖价波动风险、食品安全、自然灾害风险等