宏润建设(002062)点评:定增12亿夯实PPP 拟超12亿投资教育

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/黄俊伟/陈笑 日期:2016-09-14

  本报告导读:

      拟定增募资12 亿投向PPP,资金实力大幅提升,PPP/轨交大爆发,公司为纯度最高弹性最大轨交标的,叠加在线教育落地预期,提升目标价至11.88 元,增持。

      投资要点:

      维持增持。我们维持预测公司2016/17 年EPS 分别为0.25/0.37 元(考虑定增摊薄为0.21/0.32)。考虑到PPP/轨交投资大爆发且公司轨交纯度高弹性大,已公告筹划对外投资事项或以12-20 亿现金收购在线教育标的,提升公司目标价至11.88 元,对应2016/17 年PE 估值分别为48/32 倍,增持。

      拟定增资金实力料大幅扩,仍存巨大稀释空间。1)拟以不低于6.81 元/股定增不超过1.8 亿股募资不超过12 亿元投向“三路一桥”PPP 项目(总投资17.5 亿,IRR6%),料推升PPP 承接实力;2)控股股东及实际控制人定增前合计持有公司约60%股份,若发行完成两者持股合计比例下降至52%,资产负债率则从81%下降至75%,仍存股权稀释融资空间。

      轨交第一股爆发。1)超12 万亿PPP 入库项目/超万亿轨交PPP 项目/未来3 年轨交投资CAGR 高达43%,公司市值/营收仅为89/85 亿弹性大;2)公司轨交订单占比最高且为少数市政最高资质企业之一,布局城市已达15 个,有望成为“轨交第一股”;3) 上半年订单超50 亿/+100%,已承接PPP 项目近30 亿,1-7 月PPP 订单金额占比44%,全年比例或达50%。

      在线教育布局超预期。公司9 月2 日公告正在筹划重大对外投资事项,进入在线教育领域,预计交易方式为现金收购、利用非公开发行募集资金收购等,预计总投资12 亿元至20 亿元。9 月13 日公司公告正在积极推进上述投资项目的尽调,洽谈等工作,鉴于该投资项目金额较大,尽调,洽谈等时间较长,公司将持续披露进展情况。

      核心风险:PPP 落地/业绩不及预期,教育布局未落地,定增未完成等