黄河旋风(600172)深度研究：依托智能制造业务 增量金刚石主业业绩

公司是品种最齐全的超硬材料供应商

    公司是集科研、生产、贸易于一体的大型超硬材料企业,拥有世界上最大的超硬材料生产基地,是国内超硬材料及制品行业龙头企业,超硬材料年产量超过30 亿克拉,国内市场产量占比约20%。公司具备完备的金刚石产业链,产品涵盖超硬材料及聚晶复合材料制品、金刚石制品、UDS 系列金刚石压机、建设机械、特种车辆和自动化控制装置六大类146 个品种。

    公司盈利能力稳步提升,定增扩大宝石级金刚石及大单晶金刚石产能

    尽管过去几年随着供需结构变化工业金刚石的平均价格下滑,但公司始终保持相对稳定的毛利率和渐增的营业收入。金刚石公司2015 年发行股份募集资金3.3 亿元用于宝石级大单晶金刚石产业化项目。相比于工业用人造金刚石,宝石级金刚石毛利率更高。国外企业已有成功生产宝石级金刚石及大单晶金刚石的经验,但国内企业产业化大单晶金刚石仍有技术难题需要克服,募集资金对这一专题进行攻克,产业化完成后可提高公司产品的利润及公司整体竞争力。

    公司收购明匠智能拓展智能制造业务

    公司2015 年发行股份的方式购买明匠智能100%股权,实现了向工业4.0 智能化制造领域的发展。2015 年公司工业智能化类收入为1.17 亿元,收入占比6.46%,实现毛利润6399 万元,营业收入同比增长190.82%,综合毛利达到54.55%,大幅超过预期。考虑到公司技术积累基本成熟,客户资源大幅拓展,假以2016 年营业收入增长50%计,明匠智能在公司营业收入中占比将提升到8.92%,利润占比超过14%,给公司带来新的业绩和利润增长点。

    公司拟定增扩大金刚石线锯和增材制造金属粉末产能

    金刚石线锯是金刚石最具发展潜力的下游之一,公司此次募集资金拓展金刚石线锯业务有利于下游市场拓展和公司竞争力的提升。此外,增材制造具备较快的行业增速,公司原本具备一定金属粉末生产能力,此次拟增加2100 吨增材制造专用金属球形粉料的生产能力,增加公司的盈利能力。

    维持“增持”评级

    公司人造金刚石业务市场份额较大,产品品类齐全,业务经营稳定,智能制造业务技术及客户资源积累已经日趋成俗,具备增长潜力。此外,拟筹建的金刚石线锯和增材制造金属粉末也带给公司新的业绩和利润增长点。预计2016-2018 年公司营业收入为19.74 亿元、21.16 亿元和22.70 亿元,EPS 为0.45、0.52、0.63 元,对应PE46倍、40 倍和32 倍,低于行业均值,PE 存在修复空间,参考DCF 估值,假设永续增长率在1%-2%之间,则公司合理估值区间在21.12~25.52 元之间。

    风险提示:下游需求不及预期,产品研发不及预期,政策不及预期。