山河智能(002097)深度研究：收购全球支线飞机龙头AVMAX 打造通用航空旗舰企业

　　报告摘要：

    　　打造通航全产业链，志在高远。公司在通航领域布局多年，2002 年便启动了无人机项目，2008 年参与发起设立湖南山河科技，2010 年又参与发起设立湖南山河航空动力机械股份有限公司。本次收购加拿大Avmax完成后，公司同时具有了通用飞机的维修、租赁及运营能力，通航全产业链打通。

    　　收购Avmax，切入万亿民航后市场。公司拟以最高不超过3.12 亿美元的价格收购Avmax100%股权，该公司是北美最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。公司此次收购完成后，不仅有利于自身业绩的显著增厚，还可以借此切入民航后市场，打通通航全产业链。

    　　预计到2020 年国内运输航空器维修市场空间超过800 亿，未来20 年国内飞机租赁的增量市场空间预计可达3.7 万亿元。

    　　工程机械主业扭亏，军工产品不乏看点。受整体行业景气度下行影响，公司2015 年主业亏损。公司推出新产品、处置盘活亏损资产等多举措并举，效果理想，2016 年上半年归母净利润1764 万元，同比增477.66%。

    　　公司近年在军工板块领域保持了20%-30%的增速，2015 年军工产品销售额近1 个亿。目前公司拥有三款军工定型产品，未来不乏看点。

    　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.08/0.25/0.34 元，对应2016 年113 倍、2017 年37 倍PE。考虑增发摊薄因素，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.06/0.17/0.24 元。

    　　公司通过收购全球支线飞机维修、租赁业务龙头Avmax 切入航空后市场，打造通航全产业链，未来前景可期。我们首次覆盖给予公司推荐评级。