城地股份(603887)新股分析：桩基及基坑围护区域龙头

　　本文对城地股份两大业务、财务状况进行了详细分析，同时分析了公司所处行业前景以及公司在该行业的地位。结合行业和公司情况，预计城地股份16 年合理估值在30-40 倍之间，上市后合理股价区间为20.1-26.8 元。

    　　公司是上海绿色桩基企业。主要从事桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等基地与基础工程服务，涉及房地产、市政工程、公用设施和工业厂房等。其中2015 年桩基与基坑围护混合业务营收占比56.81%，单一基坑围护营收占比24.87%，单一桩基占比18.21%。公司的实际控股股东为谢晓东和卢静芳。

    　　谢晓东持有43.87%的股权，其妻卢静芳持有10.97%的股权，两人合计持股比例为54.84%。

    　　桩基与基坑围护市场容量大。目前该行业持续景气，在工程建筑和施工中有着举足轻重的地位。随着城镇化进程加快及城乡建设力度加大，行业下游应用领域广泛。对于上海市场来说，目前地下空间开发市场大，且基坑围护面积扩大至地下开发面积的1/5。此外，上海建筑业总值逐年递增，年均增长率6.81%，按照桩基与基坑围护工程造价占项目总造价的平均比约9.55%估算，2018 年预计上海市桩基与基坑围护业务达658 亿元。

    　　公司具有品牌优势、技术优势以及和优秀的客户资源合作优势。一方面，公司拥有6 项行业资质，十余年累积完成百桩施工工程业务，为“优秀建筑施工企业”；另一方面，公司累积技术经验，相继申请了 90 多项专利技术，已获得授权48 项，是绿色环保桩基围护新技术开拓者和创导者。此外公司与多家大型开发商及建筑商建立合作关系，与前五大优质客户签订7.79 亿合同额。

    　　未来增长点：1）桩基和基坑围护市场空间广阔。该市场设计领域广泛，包括房地产、公用设施、市政工程等，业务规模较大；2）上市之后有效缓解资金紧张问题，华东地区（不含上海）业务有望重新得到发展；3）与优质房产开发商合作将增加未来合作资源。公司近年来与前五大客户项目合作金额合计7.79 亿元，占比达63.85%。良好的合作关系将是公司未来业绩增长的基础。

    　　结合行业和公司情况，预计公司16、17 年EPS 为0.67、0.79 元，对比公司宁波建工、龙元建设、宏润建设等公司16 年平均PE 为38.70 倍，我们认为公司16 年合理估值在30-40 倍之间，上市后合理股价区间为20.1-26.8 元。

    　　风险提示：宏观经济下滑超预期；政策风险；回款风险。