力源信息(300184)：IC分销领导者 整合并购逐步壮大

　　1.事件

    　　力源信息发布公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，收购武汉帕太100%的股权，从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）整合并购助推经营业绩向好

    　　2016 年上半年，公司实现了营业收入6.48 亿元，同比增长47.46%；归属于母公司所有者净利润2,203.43 万元，同比增长29.86%；扣非后净利润2,074.96 万元，同比增长70.32%。经营业绩保持了较良好的增长趋势。

    　　参考国外分销巨头的成长史，Avnet 在过去24 年间有96 次并购，Arrow 在过去22 年间有61 次并购，Avnet 和Arrow 通过横向并购将IC分销做到全球最大。目前，美国IC 分销行业前20 名的市场份额为90%以上，而国内大约17%，国内IC 分销行业的整合并购才刚刚开始。力源信息作为国内IC 分销领导者，明确了并购整合的发展战略。2014 年以来，力源信息收购鼎芯无限，强化了物联网、安防监控等领域的IC 分销能力；收购南京飞腾电子，强化了能源互联网领域的分销能力。我们也从2015年和2016 上半年的经营业绩看到整合并购带领公司逐步壮大。

    　　（二）收购帕太，协同效应明显

    　　帕太集团是国内IC 分销商中的佼佼者。2015 年，帕太集团实现营业收入33.5 亿元元，同比增长25%，净利润超过2 亿元，业绩优异，成长能力强。

    　　力源信息此次收购帕太集团，从前后端资源上实现了很好地协同。

    　　上游供应商方面，索尼（SONY）、欧姆龙（OMRON）、村田（MURATA）等多家国际龙头电子元件制造商都将其作为中国地区最重要的代理服务商，原厂线优势显著。下游客户方面，海尔、海信、美的、TCL、联想、小米等国内一流企业均为其客户，实现了家电行业与手机行业的全覆盖，在汽车行业也已拥有比亚迪、博世等优质客户。力源信息收购帕太集团后，双方在客户资源、销售网络、行业口碑等方面均能产生“1+1>2”的效果，从而增强议价能力、拓宽融资渠道，实现协同效应与规模经济。

    　　3.投资建议

    　　我们看好公司通过并购成长壮大。不考虑目前未并表的收购公司，我们预计2016-2018 年EPS 为0.14/0.18/0.23 元，维持推荐投资评级。

    　　4.风险提示

    　　业务整合不及预期。