九洲电气(300040):牵手国电投 开启新能源资产整合序幕

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杨帅/周旭辉/徐柏乔 日期:2016-09-12

  投资要点:

      事件。公司于2016 年9 月9 日发布公告,控股股东与国家电力投资集团旗下的中电投融和基金、中电投融和租赁签署了三方《战略合作协议》。各方拟于两年内共同组建总规模为20 亿元人民币的一系列产业投资基金,由中电投融合基金担任管理人,投资共同选定的新能源项目。公司对该基金投资的项目具有优先收购权,且出资比例为基金总规模的1/3,其余2/3 资金由另外两方或其指定的第三方投资人出资。

      开启新能源资产整合序幕。产业并购基金是上市公司及其大股东进行资本运作促进上市公司产业升级的有效途径。此次公司控股股东与国家电力投资集团旗下的两个二级企业合作组建产业投资基金,意在依靠其深厚的产业运营背景和丰富的产业投资经验,共同整合新能源资产。我们认为,此次战略合作必将成为九洲电气未来发展历程中至关重要的推动力。

      立志成为能源互联网重要参与者。公司得益于其在电池、电能质量管理、高低压变频等领域长达20 年的研发制造和经营经验,顺利切入新能源发电领域;并具备在储能、充电、售电等领域的发展潜能。我们认为,公司正在发、输、配、售、用等核心环节逐步布局,未来将成为能源互联网的重要参与者。

      传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT 总包业务助力业绩反转。随着产能利用率的逐步提升和应收账款的回收,预计公司16 年传统电力设备业务将实现减亏甚至是盈亏平衡。公司目前新能源EPC/BT 项目在手订单超37 亿,我们预计可为16 年贡献收入16-17 亿,净利超1 亿。考虑到15 年12 月并购的昊诚电气16 年的业绩承诺0.45 亿,预计公司全年将实现净利约1.4-1.5 亿元。

      股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于15 年12 月18 日向81 名激励对象授予限制性股票,价格为6.62 元,共767.60 万股,覆盖率达8.72%。据激励条件,15-17 年公司扣非净利不低于3 千万、1 亿、2 亿(可累积合计)。此举有效将员工利益与公司战略相结合,是未来实现业绩目标的有力保障。

      盈利预测与评级。公司是成功进军新能源领域的智能电气设备制造商,与国家电投旗下二级企业联合设立产业基金,拉开新能源资产整合序幕,未来将成为能源互联网重要参与者。16 年传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT 总包业务助力业绩反转,同时通过股权激励保障业绩目标的实现。预计16-18 年EPS 分别为0.41 元、0.63 元、0.82 元,按照行业平均估值,给予16 年48倍PE,对应目标价19.68 元,维持“买入”评级。

      风险提示。EPC 工程业务进展不及预期,外延拓展不及预期。