平庄能源(000780)点评:产量下降影响业绩 全年有望扭亏

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/李淼 日期:2016-09-12

  投资要点:

      公司上半年续亏,Q2 单季亏损显著扩大。公司上半年营业收入8.5 亿元,同比-9.45%,降幅较2015 年全年有所收窄。上半年归母净利润-2.25 亿元,同比增亏350%,EPS 为-0.22 元,其中Q2 单季-0.17 元,亏损较一季度显著扩大,主要由于一季度为公司销售旺季。

      经营数据:公司上半年煤炭业务收入/成本6.4/6.6 亿元,同比-22%/+2.6%,煤炭业务毛利为-2%,同比-25pct。上半年煤炭实际销量为371 万吨,同比下降20%,2015 年全年煤炭销量同比下降7.5%,销量降幅有所扩大,主要受到限产政策影响所致。上半年煤炭均价/成本173/177 元/吨,同比-3%/+28%,上半年公司吨煤净利约为-61 元(其中Q1/Q2 分别为-43/-81 元)。上半年公司煤炭销量、售价双双下降,收入减少主要来自于销量的下降。公司主要煤种为动力煤,上半年动力煤价格尚未出现显著上涨,而限产政策造成公司成本显著上升,致使二季度亏损扩大,预计三季度开始受益动力煤价格的大幅上涨,公司业绩有望明显改善。

      国家去产能政策对公司煤炭产销量产生一定影响,矿井技改和地质条件变化扩大上半年煤炭产量降幅,但改造已进入收尾阶段,下半年产量有望回升。2016 年5 月,煤矿安监局、发改委、能源局三部委对中央煤企重新核定了产能,公司总体产能将下降16%。同时,1)西露天煤矿进行技术改造,将于今年结束露天开采方式,因此上半年可供露天开采的煤炭急剧减少。同时核定产能由220 万吨/年下降至120 万吨/年,公司主动去产能100 万吨。2)古山矿因井下地质条件发生变化,采场接续紧张,煤炭产量同比下降较大。

      煤价回暖和公司市场煤占比提升有望改善公司盈利。1)上半年煤炭销售结构为:电煤25.91%,市场煤27.16%,地销煤46.93%。2015 年全年煤炭销售结构为:电煤25.9%,市场煤24.83%,地销煤49.27%。市场煤占比有所提升,地销煤占比有所下降。2)上半年秦港Q5500 动力末煤均价380 元/吨,同比降15%,但略高于15 年下半年均价375 元/吨。近期动力煤价格连续上涨,随着去产能的不断推进,涨价有望延续至年底。煤价的不断回暖对应公司市场煤占比的提升,有望改善公司下半年盈利情况。

      投资建议:预计公司16 年EPS 为0.01 元,首次覆盖给予“增持”评级。公司上半年煤价和产销量均有所下降,下半年随着动力煤价格回暖和产销量回升,全年业绩有望扭亏。预计公司16-18 年EPS 为0.01/0.07/0.13 元,预计公司16 年BVPS 为4.07 元/股,给予公司16 年1.5 倍PB(行业平均水平),对应目标价6.1 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:价格上涨低于预期。