山河智能(002097)点评：借PPP东风切入地下工程开发 受益轨交与地下管廊建设快速发展

　　投资要点

    　　1. 合资公司将积极参与PPP 模式开发城市地下工程中铁装备专业从事隧道掘进机（盾构机和硬岩掘进机）研发制造和技术服务，市场占有率连续三年保持国内第一，技术水平国内领先、国际先进，尤其盾构的地质适宜性设计处于世界领先水平。中铁五局则在繁华城区复杂环境大型地铁车站、浅埋暗挖地铁隧道施工等领域有强大实力。结合公司在挖掘机械设备领域的强大积累，合资公司技术上的实力毋庸置疑。

    　　中铁山河将积极参与PPP 模式、政府投资、业主投资等类型的城市地下工程开发项目，重点为轨道交通、综合管廊、海绵城市建设、跨海隧道、地下商业、智慧城市建设等地下工程项目提供相关产品及技术支持。

    　　2. 地铁建设高峰及湖南地下综合管廊建设为合资公司带来大量机会？截止2015 年末，全国地铁通车里程超过3000 公里，根据中长期规划，到2020 年总里程将达到6700 公里，2016-2017 年将是地铁通车高峰期，年通车里程增速均超30%，其中湖南省在建和规划地铁里程达346 公里。

    　　2016 年6 月，湖南省人民政府办公厅提出从2016 年起，地级城市均要启动地下综合管廊建设，鼓励有条件的县级市、县城建设地下综合管廊。到2020 年底，全省力争建设地下综合管廊500 公里，逐步提高城市道路配建地下综合管廊的比例。

    　　3. PPP 快速发展，轨交及地下管廊是重点实施领域国家对PPP 的重视程度不断上升，各项配套政策相继出台，使项目质量得到了良好的保障，落地率显著提高。截至6 月底PPP 项目数达8000 多个，投资总额达10.6 万亿。

    　　轨交和地下管廊是PPP 重点实施领域，其中轨道交通是我国入库PPP 项目投资额度第二大的细分行业，投资总额达到1.04 万亿，地下管廊则在未来15 年有近9000 亿的市场空间。借助PPP 模式，合资公司将更好地整合资金资源和政府资源，为公司带来强大的增长动力。

    　　4. 盈利预测

    　　预计公司16-18 年实现归属母公司净利润1.98 亿、2.98 亿、4.08亿，考虑摊薄后对应EPS 为0.20、0.31、0.42 元，对应PE 为47X、31X、23X，维持推荐评级。

    　　5. 风险提示

    　　业务拓展不及预期。