乔治白(002687)深度报告:职业装发展稳健 校服培育新增长点

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:于旭辉 日期:2016-09-11

  投资要点:

      专注中高端市场的职业装第一股。公司是纵向一体化经营的职业装知名品牌,多年来专注职业装领域,为金融、电力、电信等行业的上千家单位提供职业装设计方案。公司主要生产“乔治白”品牌衬衫和中高档商务职业装,2015 年实现营收6.72 亿元,其中职业装业务占比89.64%。产品结构以上衣、衬衫、西裤为主,华东地区为最大市场,公司职业装部分拥有乔治白、老裁缝、G52、JZZ 等多个品牌,形成了定位从中端到高端、休闲到商务的多元化品牌组合。

      职业装市场具备提升空间,公司多角度强化竞争力。根据服装协会的职业装报告显示,职业装市场需求在1000 亿元以上。一方面,第三产业快速发展,服务业人数迅速增长,带动职业装的需求量提升;另一方面,传统职业装颜色暗沉、剪裁不合身、面料单一等,消费升级背景下带来职业装设计、品质等全方位升级。乔治白多年来专注于职业装领域,发展稳健,毛利率基本稳定在47%左右。同时,公司构建了设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式,竞争优势显著。近年来,公司积极提升高端定制水平,2014 年开始与英国切斯特巴雷品牌展开合作,同时加大品牌推广营销力度,强化品牌价值。

      拓展校服业务,培育全新增长点。公司2015 年与31 名核心员工共同出资设立乔治白校服公司,进军校服市场。公司校服产品价格约为800 元/12 件套(包括领节,外套等),与YKK、鲁泰等知名供应商合作保证品质,通过办事处、代理商、合伙人等参与招投标、主动营销等方式获取订单。公司2015年共开发60 余所学校客户,成功进入温州、上海、厦门、河南等地区校服市场,实现销售收入1208 万元,目前尚处于亏损状态。公司校服与职业装的协同发展、领先的设计能力及先进的事业合伙人模式,构建校服发展强劲动力。

      多因素驱动,校服市场迎来产业升级。长期以来,受校服行业的采购模式及圈子经济等因素影响,我国校服市场表现出竞争分散、群雄争霸及地域色彩浓厚等特点,同时,地区限价等造成校服企业盈利能力相对较差。我们预计,多因素驱动下,校服市场将向品牌化、规范化升级。1)毒丑校服关注度飙升,校服升级民心所向;2)校服新政叠加教育反腐,政策推动下的校服运营向规范化迈进;3)消费升级大背景下,校服迎来品牌化发展阶段盈利预测与估值。预计伴随着公司在地域市场渗透率提升,接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长。同时带动校服业务的爆发式增长。预计公司 2016-18 年实现归属于母公司净利润分别为 9332 万、1.18 亿、1.43 亿元,同增 52.36%、26.85%、20.50%,对应 EPS 分别 0.26、0.33、0.40 元。参考相关可比公司 17 年 PE 区间在 13x-79x 区间,给予公司2017 年 50xPE,对应目标价 16.68 元,买入评级。

      不确定因素。校服业务推进不及预期;消费持续低迷,主业下滑;原材料及人力成本持续上升。