史丹利(002588)点评：战略收购安徽恒基种业35%股权 整合种植产业链更进一步

　　主要观点

    　　1.战略收购安徽恒基种业35%股权，背靠种子巨头利马格兰公司以自有资金1.5 亿元战略收购自然人王旭辉持有的安徽恒基种业35%股权，此次收购完成后公司占安徽恒基种业公司35%股权。安徽恒基种业持有恒基利马格兰种业有限公司55%股权，恒基利马格兰种业有限公司主要经营玉米种子的研发、选育、生产和销售，另45%股权由威迈香港有限公司持有，威迈香港有限公司是利马格兰控股集团的控股子公司威迈集团在香港设立的全资子公司。利马格兰集团是欧洲最大的种子公司，专业致力于大田作物、蔬菜种子与谷物的研发、生产、销售，利马格兰集团的大田种子位居世界第四，蔬菜种子位居世界第二。

    　　2015 年安徽恒基种业公司营业收入3493.68 万元，营业利润-991.07万元，虽然收入利润规模不大，但未来发展潜力巨大。安徽恒基种业公司成立主要目的为与利马格兰合作，但由于政府审批原因，合资公司成立较晚，合资公司恒基利马格关于2015 年7 月设立，经营期较短。恒基利马格兰目前共有4 个审定玉米品种，广泛适宜在我国春播区和夏播区、早熟区和中晚熟区种植。除上述4 个审定品种外，恒基利马格兰储备品种和在审品种较多，目前进入国家审定/省级审定区域试验第二年和生产试验品种15 个，国家/省区域试验第一年品种27 个，所有品种均可机收籽粒，广泛覆盖春播、夏播、机收、青储各方面种植。

    　　2.参股种子公司，整合种植产业链更进一步

    　　利马格兰强于种子研发，公司具有完善的销售渠道和强大的营销队伍，未来恒基种业种子销售可嫁接公司复合肥销售网络，双方优势互补。

    　　2015 年公司设立史丹利农业服务公司，旨在为种植大户、农业合作社等提供农业综合解决方案，促使公司从复合肥生产商向农业服务商转型。参股恒基种业后，公司将实现“种子+肥料+粮食收购”的产业链布局，农资一体化服务平台进一步完善。

    　　3.复合肥行业增长短期受单质肥价格低迷影响，长期成长逻辑不变随着复合肥龙头企业实力提升后不断异地布局，跑马圈地，复合肥行业集中度持续提升是长期趋势，目前行业TOP5市占率不足30%，仍有较大提升空间。当前行业短期低迷虽短期影响龙头企业业绩表现，但化肥恢复征收增值税后将增加中小企业的生产成本，利润空间进一步缩窄，有助于淘汰行业落后产能，促使行业集中度加速提升。

    　　4.盈利预测及评级：

    　　我们预计2016-2017 年公司EPS 分别为0.62 元、0.74 元，对应PE 分别为21X、18X，维持“强烈推荐”。

    　　5.风险提示：

    　　农产品价格低迷导致复合肥需求下滑。