华仁药业(300110)：行业盈利分化明显 继续关注转型升级

　　事件：

    　　9 月6 日公司发布公告， 即日起周希俭先生担任公司第五届董事会董事长。

    　　投资要点：

    　　公司主营业务中的传统大输液业务承压，但近年重点发展的腹膜透析业务增长良好，未来拟打造血液净化领域全产业链生态圈。在“限输、限抗、门诊限挂”的政策环境下，输液市场发展继续面临较大压力。近年重点发展的腹膜透析业务继续保持快速增长，上半年腹透销量和销售收入分别同比增长53.4%和44.1%，患者数量同比增长133.4%，中标区域在不断拓展，目前已中标20 个区域。公司的腹膜透析液为国内唯一批量上市的非PVC 包装产品，非PVC 材料更安全环保，符合产品升级的方向，业务高速增长值得期待。公司围绕血液净化领域，在五年规划中明确要延伸血液净化产业链，打造血液净化领域全产业链生态圈。目前在筹建2 家肾病专科医院，将以青岛为基地，设立肾病旗舰医院，开展腹透、血透、肾病诊疗及肾病慢病管理，逐步覆盖青岛及周边地区。

    　　实际控制人变更为周希俭先生，旗下大健康资产与公司业务协同性强，发展将迈入新阶段。今年7 月，永裕恒丰投资、永裕恒丰管理受让华仁集团持有的华仁药业1.74 亿股，合计持有公司26.5%的股份，公司实际控制人变更为周希俭先生。周希俭为道和集团创始人，广东道和投资产业集团董事长，中脉健康产业集团董事局主席、中脉国际董事长，道和环球（00915.HK）主席及控股股东。道和集团致力于成为“专注于生态健康领域的产业投资、运营及服务提供商”，成立了专项生态健康基金，对健康医疗、健康服务、生态地产、生态智能家居等多个产业进行积极布局与全面拓展。中脉（国际）是一家布局保健食品、保健用品、保健服务三大领域的健康企业，旗下子公司中脉科技是一家2007 年拿到直销牌照的直销企业，主营中脉远红床垫、中脉保健理疗产品、中脉远红镇痛护具等生态养生产品，根据世界直销（中国）研究中心发布的《中国直销100 强2015 年度中国直销企业业绩报告》，2015 年收入约为150 亿。新的大股东旗下大健康资产丰富，与公司业务协同性强。

    　　公司有望借助新股东大健康领域积累的优势，加强公司产品开发能力，在做强做大药品产销研的基础上，加快医疗器械业务的发展，并逐步进入保健营养和医用食品领域，不断丰富公司产品线；不断发展医疗投资业务，由现在筹建中的2 家肾病专科医院，逐步向综合医院、社区医院及其它专科医院方向延伸，形成规模化的医疗投资管理集团，以及涉足互联网医疗、预防保健等领域。公司以“大健康”概念为主线，不断完善产业链延伸和布局，通过3-5 年，逐步发展形成集团化、规模化的大健康产业集团公司。

    　　盈利预测和评级。公司腹膜透析业务增长良好，公司正围绕血液净化领域，在五年规划中明确要延伸血液净化产业链，打造血液净化领域全产业链生态圈，公司将以青岛为基地，设立肾病旗舰医院，开展腹透、血透、肾病诊疗及肾病慢病管理，逐步覆盖青岛及周边地区，公司血液净化领域发展值得期待。公司实际控制人变更为中脉国际董事长周希俭，旗下大健康资产丰富，与公司业务协同性强，公司有望借助其大健康领域积累的优势，不断完善产业链延伸和布局，发展迈入新阶段。暂不考虑与新股东资源整合的影响，预计公司2016-2019 年EPS分别为0.05、0.06 和0.06 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：与新股东旗下医疗健康整合不及预期；腹膜透析业务推进不及预期；肾病专科医院推进不达预期。