红日药业(300026)中报点评：整体平稳 中药配方颗粒快速增长

　　2016 年中期报告：

    　　报告期内公司实现营业收入174,679.47万元，同比增长19.62%；利润总额37,402.21万元，同比增长28.01%；归属于上市公司股东的净利润31,142.14万元，同比增长25.70%；扣非后的净利润28,124.66万元，同比增长15.11%。

    　　中药配方颗粒快速增长。报告期内，公司的中药配方颗粒业务实现营业收入87,329.63万元，同比增长26.75%；毛利率78.22%，同比下滑0.03个百分点。中药配方颗粒业务的快速增长主要源于公司加大市场开拓力度，由于剂型优势，整个行业市场规模不断增长。行业开放的呼声越来越高，时点上仍存在不确定性，我们判断公司作为细分市场的领跑者之一，短期内能继续保持25%左右的增速。

    　　血必净注射液收入下滑。上半年，公司的核心产品血必净注射液营业收入50,134.53万元，同比下滑18.42%；毛利率92.70%，同比提升0.02个百分点。受其拖累和其他产品下滑的影响，整个成品药营业收入57,034.65万元，同比下滑24.94%。受药品降价和医保控费的持续影响，中药注射液行业出现了阶段性的下滑，药效机理不明确和副反应发生率较高的高价中药注射液的销售状况短期内不会发生改善。血必净注射液的治疗优势和临床基础扎实，在前期渠道库存梳理完毕之后，下半年的销售状况有望改善。

    　　外延增长兑现业绩。由于之前收购的超思股份和展望药业于去年11月开始财务并表，海南龙圣堂也将于今年开始并表，公司的合并报表范围同比扩大。医疗器械、辅料及原料药分别实现营业收入11,477.73和16,724.05万元，外延并购带来的增量业绩是公司平稳增长的重要动力。

    　　多个产品处于申报生产阶段。公司一直注重大领域大品种的研发，多个产品于去年进入申报生产阶段，获批在即。包括三类新药磺达肝葵钠及六类新药胸腺法新、罗库溴铵、盐酸替罗非班、硫酸氢氯吡格雷和阿立哌唑原料药等，研发成果的逐步释放有助于公司的长期平稳增长。

    　　风险因素：药品降价风险；市场推广低于预期的风险。

    　　我们维持之前的财务预测，预计公司2016-2018 年摊薄后的EPS 分别为0.68 元、0.78 元和0.90 元，对应的动态市盈率分别为29.65 倍、25.77倍和22.46 倍，考虑到中药配方颗粒的高景气度、外延增长及新药上市能够带来的业绩增量，维持买入评级。