围海股份(002586)首次覆盖报告:PPP促主业发展 文娱布局提升估值

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/黄骥 日期:2016-09-08

海堤围垦工程建设龙头,布局泛文娱第二主业

    公司是我国海堤建设的龙头,工程资质齐全,竞争优势明显。我们测算“十三五”全国围垦市场规模将达4480~8064 亿元,广阔的市场空间为公司传统主业增长带来增长空间。同时,为了抵抗经济周期对业绩的影响,丰富公司业态,公司将泛文娱行业作为第二主业。出资3250 万设立控股子公司橙乐新娱,作为影视业务平台。同时以控股子公司乐卓网络作为动漫游戏业务核心平台,打造文娱专业服务链条。

    BT 项目进入回购高峰,业绩预计将在今年形成拐点

    2015 年实现营收18.97 亿元,YoY+3.5%,归属上市公司股东净利润6328 万,YoY-7.87%。净利润大幅下滑的主要原因是毛利率较高的海堤业务BT 工程减少。2016 年BT 项目陆续进入结转周期,营收和利润预计将大幅改善。虽然公司2016年中报业绩同比有所下滑,但我们预计确认收入和利润的高峰将出现在第四季度。

    PPP 模式助力主营业务高增长,布局环保进一步增强接单能力

    公司具有全面的工程资质,且在环保方面提前布局,承接PPP 项目的先发优势明显。公司2016 年已累积中标3 个PPP 订单,总金额67.5 亿元,且执行情况良好,远超去年37.4 亿元的新签订单规模。预计在手重大订单已达71.47 亿元。公司提前布局土壤修复与水处理,出资1000 万设立瑞津生态与975 万设立九水生态,提高了承接PPP 订单的范围和能力。同时公司BT 项目回购带来的充足在手现金与多渠道低成本融资可保障PPP 项目的稳定执行和后续持续中标PPP 大额订单。

    第二主业布局清晰,差异化定位打造新的业绩增长点

    文娱行业具有广阔市场空间,但尚未形成流程化的工业化体系。公司紧抓行业痛点,重点构建文化娱乐产业工业化过程中的专业服务链条,不受作品质量与票房影响,可取得稳定收益。出资3250 万设立控股子公司橙乐新娱,作为公司影视业务核心平台,除服务收费外还可借助信息优势进行投资,获取超额收益。控股子公司乐卓网络作为动漫游戏业务拓展平台,已培育出经典产品,并完成发行运营平台建设,营收实现高增长,2016H1 同比增长1714%。影视作品与动漫游戏作为IP 产业链的一部分,其作品的创作与发行运营存在较大的相似性,二者同时布局协同效应显著。公司第二产业布局明晰,未来发展值得期待。

    看好PPP 和泛娱乐行业带来的持续高增长,首次覆盖给予“增持”评级

    我们预测公司2016-18 年EPS 0.21/0.43/0.61 元,YoY+137%/107%/43%,未来三年CAGR 91.4%。我们采用分部估值,传统主业合理市值区间65.3 -73.1 亿元,第二主业合理市值区间22.5 -25 亿元,总的合理市值区间为87.8-98.1 亿元,对应合理估值区间11.3-12.6 元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:订单增速不达预期;PPP 项目执行不达预期;第二主业的拓展面临市场风险、管理风险、政策风险等。