昆药集团(600422)点评：强化青蒿素领域市场地位 或打开新的增长空间

投资要点

    事件:公司拟出资7000 万元,向中国中医科学院中药研究所购买其所持有的诺贝尔奖获得者屠呦呦教授团队开发的双氢青蒿素片新适应症-红斑狼疮研发项目临床前研究所取得的相关专利及临床批件。

    双氢青蒿素片有望填补红斑狼疮治疗领域空缺。1)填补红斑狼疮治疗空白。系统性红斑狼疮(SLE)为自身免疫性疾病,会引起全身多个器官的病变,并且具有高度的个体特异性。目前我国临床治疗以糖皮质激素为基础,联合使用非特异性抗炎、免疫抑制剂,但是长期使用会造成病人免疫功能低下等多种并发症。我国红斑狼疮疾病治疗领域具有广阔的市场开发价值,根据《系统性红斑狼疮诊断及治疗指南》中大样本调查(>3 万人)显示,系统性红斑狼疮的患病率为70/10 万人,保守估计我国潜在患者人数达到100 万人。双氢青蒿素片新适应症-红斑狼疮研发项目产品定位于治疗红斑狼疮,如顺利获批将填补目前市场的空白;2)强化公司在青蒿素领域的市场地位。公司拥有青蒿素业务完整产业链,本次新适应症突破有望铸造其青蒿素品牌形象。在制剂领域,公司拥有口服制剂双氢青蒿素哌喹片和国内独家产品蒿甲醚注射液;在原料药领域,公司的全资子公司华武制药的双氢青蒿素原料药已经通过世界卫生组织(WHO)的PQ 认证。公司是国内最大的青蒿素系列产品企业,双氢青蒿素片的新适应症研发突破将有望铸造青蒿素品牌形象。

    加强产品营销与布局医疗服务,积极寻找新的增长点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设,判断公司未来几年主业增长有保障:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3 年收入增速稳定;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3 年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3 年增速约30%;4)昆中药多为OTC 品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右;5)贝克诺顿受益于一致性评价,产品集中度提升将利好其业绩增长,预计未来三年增速超过20%。与此同时,公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1 研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。同时公司在医疗服务领域积极布局,前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反映公司积极做大医疗产业的决心。公司或将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。

    盈利预测与投资建议。预计公司 2016-2018 年EPS 分别为0.68 元、0.83 元、1.01 元,对应PE 分别为22 倍、18 倍、14 倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿昆中药、血塞通软胶囊等空间大;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。

    风险提示:药品销售不达预期风险,药品降价风险,外延不达预期风险。