福鞍股份(603315)点评：轨道交通、电力设备大型铸件民企龙头未来将加快转型升级

　　主营轨道交通、电力设备大型铸钢件；轨交等铸件业绩占比过半公司主营重大技术装备配套大型铸钢件，业绩主要来源于轨道交通铸件和电力设备铸件。2015 年公司其他铸件（轨道交通为主）收入占比50%，利润占比63%；电力设备铸件收入占比47%，利润占比32%。

    　　轨道交通铸件供美国GE 等著名跨国企业，研制能力实力雄厚公司自主设计了重型大马力内燃机车转向架的铸造工艺，从2013 年起，每年产量占据了GET 全球采购订单总量的50%以上，成为了GE 几百家供货商中唯一能连续3 年分别获得“新兴快速成长奖”、“最佳供应商奖”

    　　和“最佳质量奖”的公司。公司IPO 投资项目后，产能得到了有效提高；同时，公司同GE 轨道交通部签署了长期供货协议，使得公司新增轨道交通转向架产能得到了有效消化。

    　　火电铸件受益火电升级，水电铸件经三峡项目检验，平稳增长公司超超临界耐热钢复杂大型铸件和大型汽轮机耐热钢缸体、阀体高端铸件，实现了以铸代锻，并替代进口。自主设计研发重型燃气轮机压排缸和透平缸体，成为GE 能源的关键供应商。国家关停小火电、鼓励大功率高效火电的产业政策，将促进下游主机厂商对大功率火电配套铸件的需求，使公司受益。

    　　在水电产品方面，公司多年来为三峡总公司提供了大量可靠的水电转轮产品，成为唯一通过国务院三峡委认证的民营企业。据国务院编制的《可再生能源发展十二五规划》，至2020 年我国水电装机容量至少要达到4.2亿千瓦，公司未来水电设备铸件市场空间依然十分广阔。

    　　非公开发行：募资5 亿元，已获一次反馈；未来将加快转型升级本次发行拟募集资金不超过5 亿元，主要目的是实现产品升级，改善产品结构，主要募投项目为重大能源装备的关键部件智能制造加工项目。

    　　预计2016-2018 年扣非业绩复合增长率超过30%， EPS 为0.30/0.39/0.51元。公司市值较小，未来将加快转型升级，首次覆盖“谨慎推荐”。

    　　风险提示：轨道交通GE 大客户风险、转型升级低于预期