三联商社(600898)点评：拟现金并购德景电子 公司基本面已确定性向好

　　事件：

    　　公司9 月6 日公告拟通过支付现金方式购买德景电子100%股权，交易价格为8亿元，并分三期支付给交易对方。同时，交易对方使用股权转让款中的3 亿元于18 个月之内在二级市场购入上市公司股票。交易对方承诺标的资产2016 年、2017 年和2018 年实现的经审计的净利润不低于人民币6,000 万元、8,000 万元、10,000 万元。

    　　评论：

    　　修改方案拟现金并购德景，公司基本面触底后确定性向好。公司此前发行股份并购德景被否、拟延长解决同业竞争期限被否，致使大股东无法完成7 月26 日前解决同业竞争问题的承诺。但公司也公告称将继续推进重组事宜并彻底解决同业竞争问题。本次公司修改方案拟以现金方式并购德景，充分体现了大股东解决同业竞争问题的决心。同时我们认为后续重组事宜有望加速，公司基本面自7 月下旬触底以来目前已确定性向好。

    　　安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业市场空间就在300 亿以上，如果考虑到商用市场，空间有翻倍的可能。此前相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三：国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟，安全加密手机行业将快速起量。

    　　与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟，未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟，同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴，德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单，而当前布局的1.4G 专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机，我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。

    　　若本次现金并购获得通过，我们看好公司后续发展，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　不考虑并购，我们预计三联16-18 年净利润为2364.25/2387.29/2491.74 万元，对应16-18 年EPS 为0.09/0.09/0.10 元。考虑到并购德景电子，我们预计净利润分别为0.94 亿、1.24 亿和2.05 亿，对应EPS 为0.37 元、0.49 元和0.81 元，当前股价13.75 元对应16-18 年PE 为37 倍、28 倍和17 倍，维持“审慎推荐-A”

    　　评级。

    　　风险提示：并购不通过风险；安全加密手机推进不达预期。