壹桥海参(002447)深度研究：资产置换华丽转身 加快推进互联网泛娱乐布局

　　1、转型迫在眉睫，资产置入进军互联网娱乐产业2016 年上半年，公司实现营业总收入0.78 亿元，同减53%；归母净利润1325万元，同减75%。我国海水养殖密度过大，水质污染日趋严重，海参死亡率升高、品质下降，外加2013 年来政府反腐重压，海参消费断崖式下跌，养殖企业面临严峻的转型压力。将经营风险较大的海参育苗和养殖等业务置出，置入盈利强的游戏发行及渠道运营业务，明确向新兴产业转型的战略意图。

    　　2、壕鑫互联前景优，华丽业绩待爆发

    　　壕鑫互联55%股权估值9.9 亿元，增值率较高，达到12870.34%，但随着5月份开始，其业绩开始爆发， 5-7 月份的经营流水已达8000 万元，符合行业特点并体现强劲成长性。按照壕鑫互联的业绩承诺，2016-2018 将为上市公司带来的归母净利润为0.47、1.01、1.61 亿元，2017 年业绩将极具弹性。

    　　3、携手乐体创投，加快推进互联网泛娱乐产业布局公司近期与乐视体育旗下的新兴产业投资基金——乐体创投签署《战略合作协议》。乐体创投将借助乐视体育相关资源，协助公司引入产业、金融、中介服务等各种资源，并为公司提供战略发展规划咨询，以及并购标的分析、调研和项目推荐。公司将择机作为投资人参与乐体创投，乐体创投还将协助公司海外业务拓展和并购。基于乐视体系的用户、资源、品牌等优势，公司与乐体创投合作，将大大推进在互联网泛娱乐产业的布局进度。

    　　盈利预测与估值：预计2016/17/18 年净利润为1.18/2.52/3.2 亿元，EPS 为0.12/0.26/0.34，给予2017 年45-50 倍PE 得出一年期目标价为11.7-13.0 元，具有39%-55%的上涨空间，上调至“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：资产置换方案被监管机构否定的风险，手游生命周期短的风险，业绩承诺无法兑现的风险，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。