海利生物(603718)深度研究：最确定的动保龙头 最具潜力的行业整合者

　　投资要点：

    　　投资建议：两大看点，维持买入评级！首先，未来一年公司猪传染性胃肠炎/流行性腹泻/轮状病毒（G5 型）三联活疫苗（即PTR 三联活疫苗）、口蹄疫灭活苗、禽流感DNA 疫苗（H5 亚型、PH5-GD）三大产品将陆续上市，凭借在技术上的绝对优势，有望颠覆动保行业现有格局并带来业绩爆发性增长。其次，动保行业进入整合期，动物保健乃至生物医药行业处于整合期，公司未来在外延并购也有望落地，带来业绩超预期可能。公司员工持股计划已于8 月22 日通过二级市场购买的方式累计买入公司股票1203 万股，成交均价为人民币 16.53 元/股，成交金额为1.98 亿元，彰显管理层对公司中长期发展的信心。我们预计16-18 年公司净利润1.25/2.90/4.30 亿元（盈利预测未调整），每股收益分别为0.19/0.45/0.67 元，16-18 年PE 分别为106/45/30 倍，此外，维持买入评级！

    　　口蹄疫新品：被国际市场验证的好产品，帮助公司实现跨越式大发展。口蹄疫属于强制免疫品种，目前国内仅有7 家口蹄疫疫苗生产企业，进入门槛高。杨凌金海是公司与全球口蹄疫领域龙头企业 BiogénseBagóS.A（简称“BB 公司”）合资创建的，BB 公司口蹄疫产品在全球享有最高的美誉度。杨凌金海现已获得农业部GMP 认证，动态验收也有望落地，最快年底前可以拿到文号上市。杨凌金海采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗，抗原含量可达到国内同类招采产品的数倍。项目设计年产4 亿头份、8 亿毫升口蹄疫灭活疫苗。口蹄疫疫苗是国内市场空间最大的动物疫苗产品，且随着生猪养殖规模化集中度提升，叠加生猪养殖高景气持续，养殖企业及规模户有能力和意愿使用更高端的市场直销口蹄疫疫苗。目前，市场直销口蹄疫疫苗在规模化猪场的市场渗透率仅为30%，且主要打种猪，未来仍有2-3 倍以上的提升空间。因此，公司技术领先的口蹄疫新品疫苗有望成为后期公司业绩增长的重要引擎！未来3-5 年有望实现10 亿元收入和4-5 亿元以上的净利润。

    　　禽流感DNA 疫苗（H5 亚型、PH5-GD）：突破性品种，有望带动业绩超预期。H5 高致病性禽流感属于国家强免范畴，目前有包括中牧、瑞普生物等10 家企业拿到生产批文，行业规模20 亿元。公司H5 高致病性禽流感苗DNA 疫苗是市场上第一个基因工程苗，基因工程疫苗是用分子生物学技术，对病原微生物的基因组进行改造将病原微生物基因组中的一个或多个与免疫相关的基因克隆到无毒的表达载体上所制成的，相比于传统H5 禽流感苗具有产品稳定性高、免疫效果强等优势。目前公司H5 高致病性禽流感苗在新兽药注册复核阶段，预计17 年年中可以上市销售。

    　　有望加速成为行业的整合者。近年来，动物保健行业乃至生物医药领域进入整合期，公司凭借多年来在相关领域的深耕和资源积累，加上账面现金多、资产负债率低的优势，将为快速外延扩张提供基础。