汽车经销商中报业绩回顾:板块起底回升中 品牌周期弹性显现

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:奉玮 日期:2016-09-06

  业绩符合预期

      从经销商板块的中报业绩来看,整体符合我们之前对板块触底反弹的判断。我们覆盖的5 家经销商中,除正通外均实现净利润同比正增长,并且中升以净利润97.5%的同比增速行业领跑。

      发展趋势

      综合毛利率触底反弹,代理佣金业务成为新亮点。广汇、中升、永达、和谐和正通5 家经销商毛利率全部在2H15 触底,并于1H16企稳回升,我们认为除了和车市回暖拉动新车销量有关外,主要还是靠高毛利率的后市场业务贡献提升的驱动。此外,保险、金融、二手车代理业务的发展成为新的收入增长亮点,永达、广汇及中升的佣金收入增速分别达到了84%、65%和27%。

      费用率拉伸业绩弹性;车市回暖消化库存压力。在比较各家经销商数据时,我们发现费用率为净利润带来了较大的弹性。中升与广汇的费用率实现了同比下降,从而使净利润的增速远高于收入的增速,而永达、和谐与正通则因为费用率提高,对净利润产生了侵蚀。在乘用车销量复苏的影响下,经销商新车销售业务得到改善,库存周转天数均有所下降,为运营节省现金流。

      品牌影响力显现,奔驰强周期袭来。我们发现中高端品牌经销商的业绩压力较大,在豪华品牌经销商新车销售与售后服务毛利率齐升下,以中高端品牌为主的广汇均略有下滑。同时,在豪华品牌中,宝马经销商相对强周期来袭的奔驰经销商略处逆势,但宝马通过提高返点和明朗化返利政策等措施,在一定程度上补贴了永达、和谐等经销商宝马产品的让利。随着奔驰E 级的上市,下半年奔驰经销商中升将持续强势增长;同时,雷克萨斯稳健的周期也成为了中升业绩增长的稳定器和助力器。

      盈利预测

      维持中报盈利预测不变。

      估值与建议

      随着经销商议价能力的提高和后市场业务的发展壮大,经销商整体盈利能力持续改善.目前A/H 股经销商标的均处于较低估值,存在较大上升空间。我们维持推荐A 股经销商广汇汽车,H 股经销商中升控股、永达汽车、和谐汽车。

      风险

      乘用车销量不及预期。