海利生物(603718)点评：杨凌金海顺利通过GMP验收 口蹄疫产品上市在即

　　报告要点

    　　事件描述

    　　杨凌金海收到《兽药生产许可证》和《兽药GMP 证书》。

    　　事件评论

    　　预计杨凌金海口蹄疫疫苗产品将于年底上市销售，2017 年开始释放利润。海利生物控股子公司杨凌金海于近日收到陕西省农业厅颁发的《兽药生产许可证》和《兽药GMP 证书》，顺利通过GMP 验收，后期公司将继续进行三批次产品的报验工作，以取得最终的兽药产品批准文号，其口蹄疫疫苗有望于年底上市销售，且为保证2017 年春防口蹄疫政府苗的供应，预计产品将先以政府招采苗为主，随后再推广市场苗。

    　　我们测算，杨凌口蹄疫项目产能8 亿毫升（折合4 亿头份），每头份出厂价均价4 元（市场苗6 元，政府苗2 元，市场苗、政府苗各50%），按照40%的净利率计算（下同，金宇保灵2015 年净利率为45%），利润空间达到6.4 亿元。我们预计，2017 年杨凌口蹄疫疫苗销售收入达到2 亿元，贡献利润8000 万元，海利生物权益利润4400 万元。

    　　相比国内其他口蹄疫疫苗产品，杨凌口蹄疫疫苗具备以下优势：1、单位头份抗原含量高。公司口蹄疫疫苗单位头份抗原含量最高可达15~40微克，显著高于目前国内普通口蹄疫疫苗产品的抗原含量（5~10 微克）。

    　　2、拥有较长的免疫保护期。在育肥猪阶段，公司口蹄疫产品最长能够实现6 个月以上的免疫保护期，而国内普通口蹄疫疫苗产品免疫保护期仅为3~4 个月。3、注射后应激反应较小。公司口蹄疫疫苗采用国际先进的浓缩纯化工艺，杂蛋白去除率达95%以上，能够有效降低动物的应激反应。基于以上优势，我们判断公司口蹄疫疫苗产品上市定价或将略高于现有产品（9~12 元/头份）。

    　　我们看好公司未来发展前景，主要基于：1、杨凌金海口蹄疫项目是公司未来最大看点。该项目设计年产口蹄疫疫苗8 亿毫升，预计2016 年年底上市，此举将打破目前国内口蹄疫市场苗的竞争格局，并有望成为国内市场苗领域最具成长潜力的新星。2、PTR 三联苗和猪喘气病疫苗有望将成为今年业绩增量。PTR 三联苗能对仔猪腹泻进行有效免疫，公司PTR 三联活疫苗已进入经销商渠道，预计下半年贡献利润600~900 万元；喘气疫苗进入最后新药复核阶段，预计四季度上市后有较好表现，贡献利润300~400 万元。3、员工持股计划建立长效激励机制。公司通过实施员工持股计划，与核心骨干利益绑定，调动管理团队与员工的积极性，兼顾公司长期利益与近期利益。

    　　4、未来有望实现“动保+人保”双轮驱动。通和资本聚焦生命健康领域的股权投资，已涉及生物医药、医疗器械、医疗服务等十余个项目，海利通过其实际控制人与通和资本的密切关系，未来或切入人类健康领域。

    　　维持“买入”评级。预计公司16 年、17 年EPS 分别为0.18 元、0.31 元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖业规模化进展缓慢；口蹄疫项目进展不达预期。