福成股份(600965)点评:出售非核心资产 进一步聚焦主业

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/王楠 日期:2016-09-05

拟出售燕郊奶牛养殖分公司资产及相关业务

    福成股份于9 月5 日发布公告,拟出售燕郊奶牛养殖分公司资产及相关业务。本次拟出售的资产及相关业务单元为公司下属分公司燕郊奶牛养殖分公司,坐落在河北省三河市燕郊经济技术开发区西吴各庄村北,于2004 年开工建设,同年9 月份正式投产使用,可存栏奶牛6000 头,初期引进新西兰荷斯坦奶牛为牛源,现存栏3493 头,年生产鲜奶12000 多吨,目前是伊利公司重点的原奶供应商。

    原奶价格保持低迷,环保成本持续上升,乳制品业务盈利空间被严重压缩受京津冀一体化和北京行政副中心将迁往通州区的影响下,燕郊人口密集度开始增高,对于在燕郊辖区范围内的燕郊奶牛养殖业务疫情防疫及隔离难度加大,风险上升。同时泌乳牛数量自四月份开始减少,导致奶牛产奶量下降,叠加原奶价格低迷导致奶牛养殖的利润空间被严重压缩。福成股份的优势集中在肉牛领域,出售奶牛业务有利于优化公司的资源配置,符合公司长远发展规划和股东利益。

    奶牛养殖15 年净利润262 万元,占福成股份净利润仅1.6%

    奶牛养殖分公司2015 年实现营业收入7339.91 万元,实现净利润261.69 万元。奶牛养殖业务的净利润对2015 年福成股份净利润的贡献仅为1.6%,同时2016 年1-7月份奶牛养殖分公司受到上游环保成本抬升和下游原奶价格低迷的影响亏损1403 万元,因此出售奶牛养殖业务对福成股份2016 年净利润有小幅正面影响。

    墓地服务行业整合者,借势行业的量价齐升

    墓地服务是殡葬行业中规模最大的细分领域,2015 年市场容量约为410 亿元,占据整个行业市场规模的58%。由于区域性明显的原因,目前市场集中度仍然很低,国内前5 家服务供应商的市场占有率仅为5%,目前国内经营性公墓的数量超过1900家,福成股份未来有望通过上市公司平台进行行业整合,未来福成股份增长动力一方面来自于存量墓穴年均15%~20%的价格提升,另一方面来自于外延扩张带来的墓穴数量增长。

    穿越经济周期的确定性增长

    根据我们的盈利预测,福成股份2016-2018 年的收入规模将分别达到14.38 亿元、16.41 亿元和17.93 亿元,分别同比增长7.0%、14.1%和9.3%;2016-2018 年的归属母公司的净利润将分别达到1.89 亿元、2.26 亿元和2.63 亿元,分别同比增长13.5%、19.9%和16.4%。2016-2018 年的EPS 分别为0.23 元、0.28 元和0.32 元。采用分部估值的方法,给予福成股份6 个月目标市值范围120~130 亿元,对应目标价范围14.66~15.88 元,维持“买入”评级。

    风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。