利欧股份(002131)中报点评：数字营销业绩亮眼 多点发力未来具成长空间

　　核心观点：

    　　一、公司上半年业绩增速76%接近业绩预告区间上限。上半年收入和归属母公司净利润分别为30.65 亿和2.73 亿，分别同比增长56.4%和75.9%，EPS 为0.18 元；毛利率为23.4%，业绩增长主要因为2015 年12 月起万圣伟业、微创时代并表（上半年净利润分别为1.11 亿、0.36 亿），上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播业绩增长稳健。公司预计前3 季度归属母公司净利润为4.20~5.05 亿，同比增长144.6%~194.1%，EPS 为0.27~0.33 元。

    　　二、公司数字营销业务已形成完整业务布局，上半年营销板块增长显著，收入占总收入69%，营销板块主要5 家公司合计贡献净利润2.2 亿，完成全年合计承诺业绩的59%，其中万圣伟业业绩贡献突出。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代分别实现净利润0.51 亿（+4.9%）、0.17 亿（+29.1%）、0.13 亿（+45.1%）、1.11 亿（+84.8%）、0.36 亿（+35.7%），分别完成承诺业绩的69.4%、56.0%、51.8%、59.9%、49.9%。机械制造板块基本稳定，上半年实现收入9.23 亿（-13.5%），毛利率30%。

    　　三、多点发力，未来成长具想象空间。公司在横向布局数字营销产业链的同时，积极向游戏（智趣广告）、海外留学（异乡好居）、汽车（亿嘉轮、车城网、车和家）、医疗服务（热源网络）等垂直领域投资布局；注重布局内容和娱乐营销业务（世纪鲲鹏、盛夏星空；体外孵化元力影业、心动影业、利悦影业），提出打造“利欧互娱”品牌，与“利欧数字”形成双品牌；先后参与设立20 亿和80 亿规模的2 大并购基金，国内外投资并购可期。

    　　四、员工股权激励持续落地，激发公司未来动力。1、2016 年5 月公司第2 期员工持股累计通过二级市场买入1,567 万股，占总股本1.04%，交易均价15.94 元/股，锁定期1 年至2017 年5 月30 日。2、公司第1 期限制性股票激励计划授予完成。3、二股东徐先明此前增持563 万股（1 亿元），增持价约17.8 元/股，彰显对公司发展信心。

    　　五、首次给予“买入”评级。我们预测公司2016~2018 年净利润为6.90 亿、9.05 亿和11.01 亿，EPS 分别为0.45 元、0.59 元和0.72 元，当前股价对应16~18 年PE 为40 倍、31 倍和25 倍。公司在营销相关垂直领域和娱乐内容等领域多点发力，同时国内外投资并购预期强烈，未来具成长空间；员工持股及二股东增持股价分别为15.94 元/股、17.8 元/股。

    　　六、风险提示：并购整合不达预期；人才流失风险。