建筑与工程行业2016年中报小结：二季度收入盈利趋稳回暖 三季度PPP贡献将增大

　　收入专业绩增速趋稳回暖，预计三季度将继续改善。2016 年上半年建筑行业上市公司收入同比增长4.58%，同比提高0.93 个pct，环比提高0.69 个pct；归母净利润同比增长9.92%，同比提高2.37 个pct，环比基本持平。收入和盈利整体趋于平稳，略有改善。展望下半年，稳增长政策有望继续发力，房地产热销有望带动地产链PPP 项目加速落地有望进一步加大相关公司的业绩贡献。此外考虑去年三季度业绩基数较低，三季度行业整体增速有望进一步改善。

    　　多数子行业较去年同期业绩增速改善，其中国际工程、园林等最为显著。

    　　2016 年上半年收入增速排名前三的子板块为建筑智能（33.13%）、设计（29.63%）、国际工程（21.83%），排名后三位的是基建（1.44%）、装饰（-1.45%）、专业工程（-9.44%）。业绩增速排名前三的子板块为钢结构（56.44%）、国际工程（32.25%）、建筑智能（25.88%），排名后三位的为水利（6.71%）、专业工程（-5.68%）、装饰（-11.19%）。除装饰及专业工程板块，其他子版块均较去年同期有所改善，其中国际工程、园林等改善最为明显。国际工程受益于一带一路加速推进，且汇兑收益较多。园林行业业绩改善明显主要受益于PPP 模式推广。建筑智能业绩较好主要由于外延并表且龙头业绩优异。

    　　营改增影响不大，期间费用率维持稳定，净利率提升，现金流持续改善。

    　　受营改增影响，2016 年上半年建筑上市企业整体毛利率为10.96%，比去年同期明显下降1.21 个pct；但同时营业税金及附加占收入比大幅下降1.59 个pct，抵消毛利率下滑影响。三项费用率为5.18%，同比上升0.01 个pct，基本保持稳定。其中销售/管理/财务费用率分别变化+0.04/+0.21/-0.24 个pct。财务费用率下降明显主要由于利率下行，同时人民币贬值产生汇兑收益。净利率提升至3.43%的历史高位。行业现金流继续改善，经营性现金流净额/收入比较去年同期提升1.7 个pct。

    　　PPP 下半年加速落地将对相关公司业绩贡献进一步加大。PPP 是当前基建行业最大基本面，且具有很强持续性。首批财政部PPP 库项目二季度才陆续开工，中报业绩中 PPP 贡献才刚开始，从目前开始未来每半年都有一个增量业绩过程，三季度相关标的业绩将进一步加速，当前资产荒背景下金融机构开始对PPP 项目争夺，将促下半年PPP 项目加速落地。同时下半年政策层面预计将提供持续催化，例如PPP 项目税收优惠、PPP 资产证券化、PPP 法等都有望出台或推进。

    　　投资建议：继续重点推荐最受益于PPP 模式推广，未来将继续引领行业增长六个精选PPP 标的：龙元建设、葛洲坝、东方园林、铁汉生态、美晨科技、苏交科此外，重点推荐中报业绩表现出色的达实智能、北方国际、中工国际、杭萧钢构、金螳螂、设计股份。建筑央企还推荐中国交建、中国建筑、中国铁建等。

    　　风险提示：PPP 项目落地进度不及预期，宏观经济大幅波动。