圣莱达(002473)中报点评：产品结构优化 文创投资打开想象空间

　　改善产品结构，开拓文创投资新领域

    　　圣莱达2016H1 实现营业收入4368.9 万元，YoY-7.6%。由于温控器及电热水壶市场发展遇到瓶颈，公司原有主营业务板块营收与净利润大幅下滑。公司积极推进产品结构转型，同时开拓文创投资新业务领域，未来业绩有望实现高速增长。

    　　原有主营业务承压，2016H1 业绩大幅下滑

    　　圣莱达2016H1 实现营业收入4368.9 万元，YoY-7.6%；实现归母净利润-1164.2 万元，去年同期-797.9 万元。公司业绩符合预期。营收与业绩下滑，一方面由于温控器市场渐趋饱和，销量与单价双降，导致温控器营收同比下滑13.2pct 至2047.6 万元，毛利率下降9.3pct 至15.9%，利润大幅缩水。另一方面由于电热水壶国外订单减少，销量同比下降，导致电热水壶营收同比大幅下降34.8pct 至1140.9 万元。但咖啡机盈利能力明显提升，公司整体毛利率14.1%，与去年同期相比基本持平。考虑到咖啡机与文创投资新业务领域成长性强，公司营收与业绩有望中长期保持较快增长。

    　　产品结构优化，咖啡机快速放量

    　　公司产品结构转型稳步推进，从以电热水壶、温控器为主转型为以胶囊咖啡机、极速开水机等新型水加热智能电器为主的产品结构。我国西式小家电覆盖率不高，仍处于导入阶段，市场空间广阔。公司加强胶囊咖啡机新市场开发，2016H1 实现营业收入800.1 万元，YoY+259.3%，毛利率同比提升21.2pct 至13.2%。随着西式小家电普及，咖啡机业务板块将保持高速增长，持续为公司贡献业绩。

    　　文创投资再添亮点

    　　公司积极开拓文化传媒新业务市场。经过一系列股份转让，星美集团成为公司新的实际控制人。星美集团旗下拥有星美控股、星美文化两家港股上市公司，自建影院数量逾200 家、银幕1400 块；内容制作方面，投资出品《如果爱》、《赵氏孤儿》、《黄金时代》等多部影视剧。作为星美集团资本市场布局的重要支点，圣莱达设立全资子公司圣莱达文化投资有限公司，并已开始投资影视剧制作，文创业务板块将成为未来业绩增长的重要支撑。

    　　西式小家电与娱乐产业空间广阔，维持“增持”评级

    咖啡机与文创娱乐产业具有广阔的市场空间。咖啡机业务板块将保持高速增长，同时星美集团强大的股东背景将为公司在新业务领域的发展注入活力，营收与业绩中长期快速增长值得期待。预计2016-2018 年EPS 为0.32/0.77/0.90 元。考虑公司业绩改善弹性以及娱乐产业布局，参考可比公司估值给予2017 年40-45 倍PE，对应合理价格区间30.80-34.65 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：咖啡机消费者接受度低，原材料价格大幅波动。