岭南控股(000524)深度研究：“广之旅+两大酒店”注入 国企改革有多项突破

　　本报告导读：

    　　集团资产“广之旅+两大酒店”整合注入公司，后续将实现协同发展；同时配套实现员工持股，国企改革再取得突破。

    　　投资要点：

    　　集团优质旅游资产实现注入，维持增持评级。①公司收购“广之旅+梁大酒店”，实现集团资产整合注入。②广之旅为华南旅行社龙头，经营业务广泛，后续协同想象空间大。③本次收购同时配套引入战投和实现员工持股，国企改革取得实质性突破。因本次交易仍需审批，维持2016/17 年EPS 为0.19/0.23 元，备考2016 年EPS 为0.25 元；考虑到收购后潜在的协同效应以及国企改革对估值的提升，给予2016 年高于行业平均的85xPE，对应维持目标价至16.1 元，增持。

    　　方案简述：①公司“现金+支付股份”共34.37 亿元收购广之旅90.45%股权以及花园酒店、中国大酒店100%股权；完成后岭南集团仍为第一大股东（59.9%）。②以11.08 元配套募集15 亿元用于旅游生态圈多个综合平台建设，同时完成员工持股计划。

    　　收购价格整体合理，各资源之间协同效应大。①本次收购广之旅PE为22xPE，两家酒店EV/EBITDA 均约为12xPE，估值均处于合理区间内。②广之旅为华南旅行社区域龙头，实现批发+零售、国内+出入境的综合旅游服务；2015 年营收45.6 亿（欧洲18%，亚洲30%，出境整体占比65%，国内27%），净利4753 万元。此外两家酒店均处于广州核心地段。③未来发展中，广之旅将为公司旗下酒店实现客流导入，同时上市后广之旅在品牌塑造和利用资本整合产业链资源上都将获得巨大便利。

    　　国企改革取得重大突破。①公司本次实现集团优质资产证券化，同时部分解决同业竞争问题，相关资产上市后将实现做优做大做强。②公司本次配套将实施员工持股，解决管理层和员工的股权激励问题，实现利益绑定。

    　　风险提示：资产整合注入效果不及预期，突发事件对客流不利影响。