中国核建(601611)中报点评：军工核电业务安全有序 业务协同效应显著

　　事件：公司发布2016 年中报，上半年实现营业收入180.63 亿元，同比增长0.36%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.34 亿元，同比增长0.81%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.12 元。

    　　点评：

    　　军工与核电业务安全有序开展。报告期内，公司安全有序开展军工工程，积极履行保军职责，军工工程合同履约率保持100%。公司承建国内外核电机组27 台，约占全球在建核电机组的42.86%，1 台机组实现FCD，3 台机组实现并网发电，其它承建核电工程进度、质量、安全管理有效，总体受控，核电工程业务继续保持主导地位。

    　　工业民用优化布局，协同效应显著。优化布局工业与民用业务，落实民用工程重点区域化经营策略，在湖北、重庆、江苏等地进行市场深耕，新签合同同比上升52.83%。公司依托在军工工程和核电工程建设领域积累的经验和实力，凭借以核心技术为支撑竞争力，充分发挥综合施工能力强的优势，大力向工业与民用工程市场发展，重点拓展技术要求较高的石油化工、液化天然气工程（LNG）、机电安装工程、大件吊装工程、风电工程等行业领域，完成了一批有影响力的工程项目，成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。近年来，工业与民用工程业务成为公司增长最快的业务，有效的提高了公司整体业务收入。

    　　经济下行压力扩大影响年度经营计划。公司报告期内实现营业收入180.6 亿元，完成全年计划的40.6%，实现利润总额5.0 亿元，完成全年计划的42.5%。季节性因素及经济下行压力加大导致的已签约民用工程项目停建、缓建，在一定程度上影响到公司年度经营计划的实现。其他业务完成收入13.29 亿元，同比增长142.68%，其中核电检维修业务收入同比增长25.10%，光伏EPC 配套设备及组件销售业务收入同比增长113.90%。随着下半年工程施工工作量的增加，以及“十三五”新项目的开展，产能利用率将提升。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到474.45、541.12、607.78亿元，同比增长15.71%、14.05%、12.32%，归属母公司股东的净利润分别为10.32、15.04、19.31 亿元，同比增长29.37%、45.81%、28.36%。按照公司最新股本计算，2016-2018 年EPS 分别达到0.39 元、0.57 元和0.74 元，对应2016 年09 月01 日收盘价（16.17 元/股）的动态PE 分别为41 倍、28 倍和22 倍，维持“持有”评级。

    　　风险因素：国家政策波动或核电事故导致核电开工项目远低于预期；地产板块价格下行或政策调控导致公司财务风险；施工成本大幅上涨风险。