其他轻工行业快报：业绩靓丽 定制家具风景独好

　　定制家具企业报表靓丽：2016 年中报，板块内公司业绩继续保持高增长：索菲亚进入新一轮加速期，收入/利润增速都保持40%以上；好莱客也在改善，收入端开始加速，预计全年30%-35%；曲美、百得胜两家因为规模略小，弹性相对较大，收入增速分别为96%、47%，报表充分说明定制家具行业景气非常高，我们预计有望延续。

    　　三大逻辑支持高增长：

    　　逻辑一：商业模式好，市场渗透率提升。定制家居是根据消费者的个性化需求，量身定做，并标准化和规模化生产的新型商业模式；具有空间利用好，产品美观、性价比高等优点，抢占了成品家具、手工打制家具的市场份额。与成品家具企业相比，定制化模式解决了成品家具个性化需求与规模化生产的矛盾，同时资产周转更快，回收资金及盈利质量更好。

    　　逻辑二：定制化+渠道零售，“中国版宜家”不是梦想。我们的设想：

    　　未来定制家具企业可能开设1000-2000 平方米旗舰店（未来也可能像宜家一样开设更大的独立店），定制品类依然自己生产与销售；其它品类— —成品家具、软装、饰品等通过供应链整合，依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。

    　　可以参考日本宜得利、韩国汉森的成功历程。

    　　逻辑三：成本优势（规模+信息化+智能制造），龙头企业份额持续提升。

    　　相比传统家具企业，定制家具行业门槛更高，规模经济效应显著，龙头企业可以通过规模优势、品牌优势铸就高行业壁垒，大幅降低来自替代品及新进入者的威胁，具有培育高市占率大企业的土壤。参考韩国、美国经验，我们预计龙头企业未来市占率可达15%-20%左右。

    　　业绩预测及投资建议：

    　　索菲亚：预计公司16-18 年归属上市公司股东净利润分别为6.85 亿元、9.95 亿元、13.7 亿元；分别增长49.3%、45.3%、37.7%；EPS 1.49 元、2.16 元、3 元，维持“买入-A”评级；

    　　好莱客：预计公司16-18 年净利润2.2 亿元、3.1 亿元、4.29 亿元，分别增长35.6%、41.1%、38.4%，EPS 0.73 元、1.04 元、1.43 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：定制家具渗透率提升速度不及预期；原材料成本上升