信邦制药(002390)调研简报：三大业务协同发展 重点战略布局医疗服务

　　报告摘要：

    　　事件：近日，我们调研了信邦制药，并参观了公司旗下的白云医院与肿瘤医院。

    　　观点：

    　　1.打造医疗服务龙头，发展战略清晰：公司旗下医院目前共计床位约4000张，医疗服务板块上半年营收5.79 亿元，同比增长90.24%。贵州省肿瘤医院三期预计于2017 年投入使用。白云医院二期工程预计今年内投入，目标打造3500 张床位的全省最大综合医院。公司计划在省内布局不同层次的综合医院和专科医院，在未来达到3 万张床位规模。8 月18 日，信邦集团医院管理委员会与贵州信邦医疗投资管理有限公司分别成立。预计到2018年，约6000 张床全部投入使用，18-19 年服务板块业绩可期。

    　　2.两票制改革为契机，流通业务强势发展：2016 上半年公司旗下12 家流通公司共计营收14.85 亿元，总收入占比60%，同比增长25%。公司未来计划继续整合，保持在流通行业领先水平。

    　　3.原制药板块稳步发展，产业基金助力中肽生化创新：2016 上半年，医药板块营收3.98 亿（+37.45%），毛利率63.89%（+4.74%）。原有中药业务营收3.19亿，在政策冲击下依旧保持稳定增长。中肽生化定位仿制药的首仿、多肽药物制剂和诊断试剂的生产。上半年营业收入10904.64 万元，净利润4226.48 万元。未来将以“信邦医疗产业并购基金”模式进行创新研发。

    　　盈利预测：公司为贵州地区医疗服务龙头企业，线下医院战略布局，将分级诊疗式覆盖全省，线上互联网医疗平台大力发展，医药流通与制药业务协同发展，保持高速增长。我们预计2016-2018 年归母净利润分别为3.02亿元、4.15 亿元、5.01 亿元，EPS 分别为0.18 元、0.24 元、0.29 元，对应PE 分别为60X、44X、36X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：扩张整合不达预期。